事件：公司公告三季度业绩，剔除花王业务后的可比口径下，前三季度收入同增12.52%至38.93亿元，净利润3.06亿元、超去年全年，符合预期；其中Q3单季度收入同增19.5%至12.43亿元，实现归母净利润8600万元。未剔除花王影响，前三季度收入同降9.17%至38.95亿元，净利润同降30.3%至3.02亿元，下降较多主要由于诉讼赔偿和收购中介费等一次性费用增加。

    品牌发力驱动季度收入靓丽，营销加码费用率有所增加。分品牌看，各品牌收入均有增长，其中佰草集、高夫增长10%+，六神、美加净个位数增长。分渠道看，公司Q2完成电商直营切换后实现收入增长40%，特供渠道和CS如期增长。

    1-9月毛利率同比提升8.4PCTs至69.46%（花王业务毛利率较低），单季度为68.5%，其中Q3各类原材料价格同比涨幅10%左右，核心护肤产品售价提升7.3%，主要受益于新品比例显著提升，高单价新品销售占比提升（佰草集高于400元的产品零售额占比提升近10PCTs至39%）。费用方面，1-9月销售/管理费用同增13%/10%（各品牌加大营销投放力度）,费用率环比稳定（分别为48.15%/12.78%）。综合来看，净利率同降2.5PCTs至7.76%（Q3同增2PCTs至6.9%）。

    新品同期占比创新高，品牌定位更加明确。公司年初完成品牌事业部搭建后，各品牌新品迭起：佰草集新品上市占比约14%（去年同期不到10%），御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%（分别于16年底和17年4月推出），9月新推的千元太极面霜上市后占9月销售额的11%，市场反响热烈，千元面霜是本土品牌首个高级面霜，奠定佰草集品牌形象，17Q4或18Q1将继续推出新的高端滋润系列；美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位；六神推出香氛沐浴系列。由上可见，公司对各品牌定位更为明确，同时品牌营销全方位铺开以配合新品规划，如佰草集太极面霜广告投放机场灯箱/户外大牌/电影贴片等各渠道；启初投放，聚焦东方、湖南、浙江卫视黄金资源，扩大全国范围曝光度。

    存货和应收账款周转加快（剔除花王），现金流改善。若剔除花王业务影响，期内公司存货周转天数同比减少30天至134天，存货绝对额同降13%；应收账款周转天数减少12天至43天。经营性净现金流同增39.01%至5.88亿元（扣除江天股权转让税金因素）。

    盈利预测和投资建议。新管理层到任后公司各方面均不断发生积极变化，展望全年，预计双11有望助力Q4收入持续增长，后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。继2015年后再发要约，家化集团拟收购20%股权（38元/股），提升控股股东持股比例，体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心。维持2017/18/19年净利润3.64/6.25/8.77亿、EPS0.54/0.93/1.30元（其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%）。维持“买入”评级。

    风险因素。海外品牌涌入，行业竞争加剧。CS渠道增速放缓，品牌增长受影响。公司费用管控效果不达预期。

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