投资要点：

    公司前三季度收入增长3.4%，归母净利润增长4.1%，略低于预期。公司17年前三季度实现收入124.8亿元，归母净利润25.1亿元，EPS为0.56元。其中17年Q3单季度实现收入32.3亿元，同比下降2.4%，归母净利润6.4亿元，同比下降0.6%。

    海澜之家主品牌小幅调整，爱居兔品牌延续爆发趋势。1）男装主品牌收入整体维稳，期待未来进一步复苏。17年前三季度海澜之家品牌收入增长1.2%至102.1亿元，平均店效较去年同期小幅下滑。Q3单季度新增门店52家达到4428家，男装品牌陆续推出秋冬商务休闲系列产品，加码时尚设计，预计四季度终端销售有望回升。2）女装品牌爱居兔保持高增长。17年前三季度爱居兔品牌收入增长77%至5亿元，其中Q3单季门店数量新增94家至921家，平均店效双位数增长，渠道扩张与店效增长双重推动业绩发力。3）职业装销售有所波动，17年前三季度圣凯诺品牌收入增长12.1%至13亿元，Q3单季度收入同比下滑17.6%。

    盈利能力保持稳定，渠道库存清理成效明显，积极扩张为长期发展铺垫基础。1）公司前三季度毛利率上升0.5pct至40.5%，其中Q3单季度毛利率大幅上升3.9pct至41.4%。前三季度销售费用率下降1pct至6.9%，主要因广告费用较同期有所减少，净利率稳定在20.1%，盈利能力保持较高水平。2）应对Q4旺季增加库存备货，存货较中报上升5.9亿元至90亿元。公司销售规模增长下存货对比去年同期仍下降4.4亿元，消化调整积极改善。3）公司前三季度采购金额较去年同期增加14亿元，带动经营性现金流净额转负至7327万元。采购力度加大彰显公司对四季度销售回暖信心充分，同时在家居生活、HLA副牌等新兴业务拓展上积极投入准备。

    全面发力新兴渠道，积极推动品类拓展，多品牌运营平台逐渐成型。1）渠道拓展方面，8月底公司与天猫新零售战略合作，推动旗下5000家门店全面向“智慧门店”升级，线上渠道“双十一”销售发力值得期待；9月加强与万达合作，有望强强联合拓展购物中心渠道。2）品类扩张方面，副牌HLAJEANS定位年轻潮牌，8月推出以来线下门店已超十家开业，天猫旗舰店同步上线；家居生活馆HEILANHOME打造中国版“无印良品”，9月起已有4店开业，预计年内开店约10家。3）外延投资方面，10月初拟以自有资金6.6亿元受让英氏婴童44%的股权，有效补充公司在中高端婴幼童产品及服装细分领域的覆盖；8月公司拟以自有资金认购本土快时尚品牌UR不超过10%股权，提高公司快时尚领域覆盖力度。

    公司作为服装行业龙头，多品类发展不断延伸，多品牌管理集团发展初见成效。目前估值低，账上现金充裕存在外延并购预期，维持“买入”评级。公司积极推动旗下品牌年轻化、多样化发展，稳扎稳打布局渠道建设。公司账上现金69.8亿元，仍有较强外延并购预期，未来目标打造多品牌管理集团。考虑到17年前三季度主品牌店效有所调整，我们小幅下调公司盈利预测，预计17-19年EPS为0.73/0.82/0.92元（原17-19年EPS为0.77/0.87/0.98），对应PE分别为14/13/11倍。当前公司估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。