最新消息索菲亚（002572.SZ，买入）10月25日公布的2017年三季度业绩不及预期。1)收入同比增长35%，较我们的预测低6%，同时增速也低于二季度时的49%，这这主要是受到橱柜业务增速不及预期的拖累。2)受到价格上涨和规模效应上升的提振，三季度毛利率从去年同期的37%提高至40%。)营业利润率为21%，与去年三季度基本持平。

    分析收入：2017年三季度收入增速从二季度的49%降至35%。我们认为这是受到了橱柜业务增速低于预期的拖累。三季度橱柜业务同比增长了13%，增速远不及上半年时的144%。我们认为原因可能在于：1)随着业务规模增长，索菲亚与国内老牌橱柜企业之间的竞争加剧；2)由于公司及经销商更看重利润率，开店步伐慢于预期。在橱柜业务之外，衣柜业务同比增长了35%，基本符合我们的预期。今年前9个月，衣柜客户人数和平均售价分别稳健增长了15%/16%，表明公司仍在持续扩张市场份额。

    毛利率：三季度毛利率从2016年三季度的37%提高至40%。我们认为，索菲亚利润率扩张主要得益于1)今年产品涨价以及2)规模效应提升，特别是在衣柜业务领域。

    营业利润率：三季度营业利润基本持平于去年同期的21%。毛利率扩张被销售费用率上升3个百分点所抵消。以下因素是费用增加的主要原因：1)促销成本上升；2)电商渠道扩大；3)与软件/IT系统开发相关的研发支出。

    潜在影响我们维持对该股的买入评级，以及53.0元的12个月目标价格不变，我们的计算方法是将2021年企业价值（对2021年预期EBITDA应用14倍估值倍数）基于9%的股权成本贴现回2018年。主要风险：房地产市场放缓、价格竞争激化、B2B业务导致毛利率摊薄。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。