【事件】索菲亚发布2017前三季度报告：实现营收42.5亿元，同比增加43.07%，归母净利润5.76亿元，同比增加41.05%，EPS0.6235元/股。分季度来看，2017Q3实现营收17.6亿元，同比增加35.46%，归母净利润2.81亿元，同比增加35.18%。

    【点评】

    1）三季报业绩符合预期，盈利能力改善明显。①公司通过发展大家居战略，多品类贡献收入，增强收入确定性。前三季度收入中，84.5%来自定制家具销售，司米贡献9.68%，家具家品贡献4.71%，木门贡献0.94%。②量价齐升助推公司收入稳定增长。公司报告期内，客户数达到37.86万户，同比增长15.09%，索菲亚定制家具实现客单价9800元/单，同比增长15.97%。③盈利能力有所提升。2017Q3毛利率通过成本优化及供应链管理达到40.16%，同比上升2.86pct；净利率上升0.68pct达到16.14%，改善幅度小于毛利率主要由于公司在扩大发展规模中，加大管理费用及销售费用的投入，单季度费用率同比分别提升了1.7pct至9.9%，1pct至8.3%。

    2）渠道稳步拓展，大家居战略初显成效。①公司经销商渠道进一步拓展。截止报告期末，“索菲亚”全屋定制拥有经销商店2170家（Q3增加20家），司米拥有经销商店700家（Q3增加40家），依旧保持稳健的渠道拓展节奏。②厨柜及木门业务积极拓展。司米厨柜通过推出“9999元”至“19999元”的促销套餐，促进消费者一站式购买厨柜及厨电，实现出厂客单价9200元，同时还通过“司索联动”增设“27800”元的全屋套餐，进一步促进消费者在公司体内进行一站式大家居采购。我们认为司米成长趋势确立，随着亏损减少，将有效助力业绩增长。此外，木门已经开设米兰纳木门专卖店85家，华鹤木门专卖店237家，未来成长空间可观。

    3）投资建议：预计公司2017-19净利润分别为9.78亿/13.6亿/18.5亿，EPS分别为1.06/元/1.48元/2.01元，对应PE分别为37.1/26.6/19.6X。公司持续高成长确定性强，维持推荐评级。

    风险提示：地产持续低迷；橱柜业务不及预期；行业竞争加剧。

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