事件：公司发布2017年三季报，2017年前三季度实现收入43.8亿元（+42.2%）、归母净利润6.3亿元（+35.1%）；单季度营业收入17.9亿元（+54.1%）、归母净利润2.7亿元（+38.3%）。

    业绩高速增长，盈利能力稳定。1）公司前三季度实现收入43.8亿元（+42.2%）、归母净利润6.3亿元（+35.1%），业绩表现靓丽，随着品牌效应进一步体现、非前十大医院放量，收入和利润均呈现高速增长。我们估计准分子手术、视光业务、白内障手术等核心业务增速均在40%左右。毛利率、期间费用率等盈利能力指标均表现稳定。2）从单季度来看，公司三季度实现营业收入17.9亿元（+54.1%）、归母净利润2.7亿元（+38.3%），收入及利润增速均体现出明显的加速趋势，我们认为主要原因为2016年同期受魏则西事件影响，公司业务推广放缓，2017年影响解除，恢复高速增长。

    从医院发展周期来看，公司内生发展空间仍广阔。我们估计前三季度公司前十大医院利润增速在20%左右，非前十大医院增速带动整体高增长，增长引擎已向非前十大医院转移。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看，2016年收入规模过3亿元的为武汉爱尔，收入规模为2-3亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔，前三位医院均为二线城市医院，增长趋势依然向好，此外，公司部分地市级医院如衡阳爱尔收入规模已过亿，可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。目前上市公司和并购基金旗下共有200余家门店开业，其中省会已全面布局，我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来，公司内生发展潜力仍显广阔。

    多角度布局眼健康管理，新业务酝酿新增长点。1）公司积极进军互联网医疗，联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划，如“未来医院”、阿里健康等，共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式，发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2）公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e站、视光门诊，开发大数据和云服务，并积极研发眼科可穿戴设备，在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年考虑定增的摊薄后EPS分别为0.46元、0.6元、0.79元，对应PE分别为61倍、46倍、36倍。公司增长确定性强，预计未来五年仍将保持30%高增速，且标的具备稀缺性，给予公司2018年55倍估值，对应目标价33元，维持“买入”评级。

    风险提示：核心业务增速不及预期风险、并购基金资产注入进度不及预期风险。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。