事件：公司公告：2017年前三季度公司实现营收190.0亿元（-12.3%），实现归母净利19.0亿元（-16.4%），毛利率25.7%，同比持平。

    ■Q3销量同比正增长助推Q3单季营收、净利同比增速转正。2017Q3公司单季实现销量约19400辆，同比增长10%，实现单季营收96.8亿元（+15.4%）、归母净利润11.0亿元（+5.4%），销量增速转正是营收，归母净利润增速转正的主要原因。

    ■单车均价与毛利率同比基本持平。公司前三季度单车均价约为46.1万元，同比增长0.5万元，毛利率25.7%，同比持平。补贴退坡却实现单车、毛利基本均价持平，一方面源自于公司产品结构改善，另一方面，也受益于新能源客车下游客户较去年多承担部分购车成本。

    ■短期借款增加财务费用，现金流短期压力增大。公司前三季度财务费用同比增加1.1亿元，主要由新增短期借款34亿元产生利息费用所致。此外，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-40亿元（同比减少26.4亿元），应收账款158.1亿元，其中应收新能源国家补贴为100亿元。

    ■新能源客车板块推荐逻辑：到2018年底前新能源客车行业有望持续向好，2017Q4主看销量突破，2018年看销量突破及单车盈利回升，宇通客车作为大中客龙头，将充分受益行业回暖。

    ■投资建议：预计2017-2019年EPS分别为1.78元、2.13元、2.32元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。考虑2018年公司销量、盈利双双提振，给予2017年合理PE17倍，目标价30.26元，维持“买入-A”评级。

    ■风险提示：新能源补贴政策或提前退坡；下游客车销量或不及预期。

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