财报点评三季报业绩超预期，订单释放+结构改善，维持买入三季报利润下降16%，好于此前预期2017年前三季度公司实现营收190亿元，同比减少12%；归母净利19亿元，同比减少16%（扣非17.5亿，同比减少20%）。拆分报告期来看，2017年第三季度公司实现营收97亿元，同比增长15%；归母净利11亿元，同比增长5%。整体来看，公司三季度业绩略超预期。

    财务费率提升，投资收益增长2017年前三季度公司三费率13.85%，同比上升1.11pct。主要是财务费用提升导致（2017年前三季度公司财务费用2亿元，财务费率1.06%，同比上升0.7pct），管理费率也略有上升（5.8%，同比上升0.36pct）。公司财务费用的增长主要是借款利息、手续费、海外订单资金成本增加所致。2017年前三季度公司投资收益9041万（去年同期亏损3442万），投资收益的增长主要是报告期内联营企业投资收益及非联营企业的分红增加所致。

    三季度单车价值量提升显著销量方面：2017年前三季度宇通累计销售客车4.12万辆，累计同比下降13%，较1-5/1-6/1-7/1-8月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%持续缓解；其中新能源客车累计销量约8770辆，去年同期约13140辆。第三季度宇通销售客车1.94万辆，同比增长10%（第三季度收入+15%），其中新能源5815辆（去年同期5743辆）。经测算宇通2017年前三季度单车均价46.1万元（去年同期45.6万元，今年上半年42.7万元）；单车利润4.61万元（去年同期4.79万元）。

    产品结构调整，对冲补贴下滑风险整体来看，宇通三季报略好于我们此前预期，公司通过产品结构调整（10米以上新能源占比提升、T7和房车等高端产品销售增长）实现了整体均价的提升（单车均价：第三季度50万，去年同期47万，17年上半年43万，单车价值提升明显），对冲了部分新能源补贴下滑的影响。

    订单释放+结构改善，维持买入公司是竞争优势显著的全球大中客龙头，四季度随着新能源订单释放、结构改善持续（电动化、高端化、出口），全年利润有望持平去年。我们预计17/18/19年每股盈利分别1.84/2.18/2.62元，对应PE分别13.1/11.0/9.2倍，维持买入。

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