事件：公司公布2017年三季报，2017年前三季度实现营业收入160亿元（+2.7%）、归母净利润14.9亿元（+40.6%）、归母扣非净利润14.5亿元（+66%）。

    大南药盈利能力稳步提升，有望受益一致性评价。我们估计大南药收入增速保持10%以上，利润占比约50%，维持中报的高增长趋势。其中中成药业务受齐星等厂搬迁，去年出货受影响基数较低，今年搬迁影响逐步消除，估计收入增速在30%以上。化药业务中，估计高毛利单品金戈收入增速在40%左右，推动化药业务毛利率提升。公司制药业物中普药品种居多、研发经费充裕，有望受益于一致性评价，目前一致性评价BE备案品种数在国内排名前三，有望在行业变革中获得更高的市占率。

    大健康业务稳步增长，盈利能力逐步改善。我们估计公司王老吉业务收入增速约5~10%，利润占比约30%。受益于税率变化和价格改善，大健康业务利润增速或快于收入增速。随着凉茶市场竞争格局的逐步改善，未来利润率仍有望保持上升趋势。

    加强费用管控，净利率具备提升空间。公司通过整合内部销售，资源集中化调配，经营效率大增。其中，销售费用率同比下降3.3个百分点，主要来自于王老吉财务处理变更的影响及医药业务的费用精简，我们估计公司2016年医药业务经营性净利率约6~10%（扣除抵消项），还有较大提升空间。

    现金充裕的大健康平台公司，未来在研发、外延方面预期强烈。公司由广州市国资委控股，为华南地区大健康产业平台，2015年定增后现金充裕，截止2017年9月30日，账面现金126亿元，未来在大健康领域的产品研发、外延扩张等方面预期强烈。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.26元、1.45元、1.59元，对应PE分别为24倍、21倍、19倍，若扣除现金和非经常性损益，2017-2019年PE分别为20倍、17倍、15倍，参考可比的普药类上市公司，给予2018年20倍估值，则主营业务市值470亿元，含现金的目标市值590亿元，目标价36.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：王老吉销售不及预期风险，药品降价风险。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。