| 证券代码：002223.SZ | 证券简称：鱼跃医疗 | 所属行业：专用设备制造业 |
| 作者：江维娜 | 发布时间：2017-10-23 | 页数：6 |
附件： 鱼跃医疗：期待电商继续发力 买入评级.pdf
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财报点评增长稳健，期待电商继续发力营收、净利稳健成长2017Q1-3营收26.93亿（+34.66%），归母净利润5.28亿（+22.11%），扣非归母净利润5.09亿（25.46%）。同时公司预计全年归母净利润增速在20%-40%之间。单季度来看，营收8.31亿（+45.56%），归母净利润1.29亿（+28.63%），扣非归母净利润1.24亿（+26.49%）。整体而言营收和利润均稳健成长。
中优并表预计能够完成承诺2017年1月中优61.6%股权完成过户实现并表，17-19年中优承诺净利润达到0.92、1.12、1.42亿。也正是因为收购中优和德国MetraxGmbH，公司商誉从去年底的0.80亿大幅提升为7.72亿。中优的院内产品相对家用产品而言，主打高端高价市场，未来有望逐渐踏出院外借助鱼跃平台实现协同。
财务数据稳健，销售费用提升部分由并表导致从季报滚动全年三费费率来看，毛利率、销售费用率自中优并表后持续提升，而管理费用率持续降低，受到为年底促销活动备货影响，存货占滚动全年营收比例有所上升。应收账款最近三个季度均保持稳定，侧面说明销售费用率提升是并表影响造成而非竞争加剧。
年底是电商销售旺季，预计环比营收利润继续改善电商是当前鱼跃医疗增长最为迅速的渠道，预计今年电商贡献营收9~10亿，而净利润增量贡献估计在5~7000万左右。年底是电商促销的高峰期，也是家用医疗器械传统旺季，依据备货和今年电商的前三季度增速，我们估计环比营收和净利润将持续改善。
风险提示中优业绩不达预期形成商誉减值；电商平台增速不达预期；董事长受调查事件对上市公司融资产生不利影响。
投资建议：品牌+渠道+电商壁垒高，继续推荐“买入”作为唯一家用医疗器械平台型企业，持续受益于消费升级。电商业务估计能够实现60~70%左右高增速，上械和中优的业绩协同、净利率改善均仍存在较大空间。我们微调盈利预测，估计17~19年净利润6.42/8.11/9.90亿，对应EPS为0.64/0.81/0.99元，对应PE为34.0/26.9/22.0，继续推荐买入。
201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)2,1042,6333,4564,4755,522(+/-%)25.1%25.1%31.3%29.5%23.4%净利润(百万元)364500642811990(+/-%)22.7%37.3%28.4%26.2%22.1%摊薄每股收益(元)0.360.500.640.810.99EBITMargin19.5%21.1%18.4%17.7%18.0%净资产收益率(ROE)17.2%10.2%11.8%13.4%14.4%市盈率(PE)60.043.734.026.922.0EV/EBITDA48.236.432.526.421.3市净率(PB)10.34.44.033.603.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算0.00.51.01.5O-16D-16F-17A-17J-17A-17上证指数鱼跃医疗请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2销售与管理费用一增一减，ROE持续提升销售费用快速提升，管理费用见底反弹。从2016年第四季度以来，滚动全年销售费用率持续提升，从7.7%提升至10.1%。管理费用由2015年四季度的12.8%持续下降至最低点8.8%，最新三季度数据有所反弹至9.2%。销售费用的快速增长是电商渠道发力、上械及中优营销改革和消费升级关键期加大投入的共同作用结果。预计进一步压缩管理费用的幅度有限。
