| 证券代码：002223.SZ | 证券简称：鱼跃医疗 | 所属行业：专用设备制造业 |
| 作者：江琦 | 发布时间：2017-10-22 | 页数：4 |
附件： 鱼跃医疗：电商保持快速增长 买入评级.pdf
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投资要点事件：公司公告2017年三季报，实现营业收入26.93亿元，同比增长34.66%，归母净利润5.28亿元，同比增长22.11%，扣非净利润5.09亿元，同比增长25.46%，同时预计2017年全年业绩增速在20-40%。
业绩符合预期，三季度收入利润增速显著加快。单季度来看，公司三季度实现营业收入8.31亿元，同比增长45.56%，归母净利润1.29亿元，同比增长28.63%。扣非净利润1.24亿元，同比增长26.49%，收入利润增速相较二季度有明显提升，主要原因在于电商渠道持续快速增长，且上械、中优均保持稳定增长，我们预计四季度受双十一的积极影响，全年业绩增速有望达到30%。
电商收入增速预计在70%左右，各重点产品均保持快速稳定增长。前三季度公司电商渠道端预计收入在5.7亿元左右，同比增长大约在70%，重点产品销售中制氧机收入增速预计接近20%，血压计继续保持40%增长，血糖仪及试纸稳定在30%左右增长，针灸针增速大约在20%，雾化器保持50%左右的快速增长。公司新产品电动轮椅有望在CMEF秋季会上展出，年底前有望上市销售，进一步丰富公司高端产品品类。
受中优并表影响，公司整体毛利率、销售费用率上升，净利率微幅下降。前三季度中优医药预计实现3亿左右收入，5000+万利润，由于中优产品毛利率在50%以上，带动公司整体毛利率较去年同期提高1.38pp，同时销售费用较高，公司整体销售费用率提高到9.48%，同比增长3.37pp，净利率为20.87%，同比下降0.82pp。与此同时，公司为双十一提前备货，存货同比增长46.40%。
盈利预测与估值：我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元，同比增长30.13%、20.34%、20.34%，归属母公司净利润6.60、8.31、10.25亿元，同比增长31.86%、25.91%、23.46%，对应EPS为0.66、0.83、1.02。
目前公司股价对应2017年33倍PE，2018年26倍PE，考虑到公司内生产品增速稳定，外延并购整合效果良好，再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期，我们给予公司2017年40倍PE，公司的估值区间为26.4元，维持“买入”评级。
风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。
