华兰生物发布2017年三季报：2017年前三季度公司营业收入16.66亿元，同比增长18.48%；归母净利润6.19亿元、扣非后归母净利润5.70亿元，分别同比增长1.94%、7.83%。2017年第三季度公司营业收入6.53亿元，同比增长18.85%；归母净利润1.88亿元、扣非后归母净利润1.77亿元，分别同比增长-4.58%、-6.67%。公司预告2017年度归母净利润增速-5%-15%。

    血液制品销售承压，应收账款大幅增加。今年以来，白蛋白供应增加导致血液制品市场竞争加剧，“两票制”改革重构销售渠道。在此背景下，公司产品销售承压，存货与应收账款分别较期初增加29.22%和168.83%，前三季度经营活动产生的现金流量净额0.34亿元，同比减少84.41%。

    渠道补强使销售费用攀升，拖累利润增长。面对行业变化，公司积极扩充优化销售团队，变革营销模式，大力开拓销售渠道，这也导致公司三季度销售费用率大幅上升至15.74%，同比增长9.14个百分点。

    虽然销售费用的增加短期内拖累了公司的利润增长，但销售渠道的快速理顺有望助力公司血液制品业务率先恢复。

    血液制品供需缺口仍存，静待业绩恢复。虽然血液制品行业景气度短期回落，公司业绩承压，但我国二三线市场空间依旧广阔，医保覆盖范围增加扩容市场需求，长期供需缺口仍然存在。公司作为行业龙头，规模效应明显，产品布局完善，静待渠道重构后的业绩恢复。

    疫苗出口取得突破，在研单抗再添重磅产品。疫苗公司流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会首次采购，对疫苗产品的国际市场开拓具有积极促进作用。基因公司重组抗RANKL全人源单抗临床研究申请获得受理，在研单抗再添重磅产品。

    下调至“增持”评级：预计公司2017-2019年EPS分别为：0.87元、1.09元、1.38元，对应PE：33倍、26倍、21倍，下调至“增持”评级。

    风险提示：产品研发及销售渠道开拓不及预期等

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。