■事件1：2017年1-9月，平安银行营业收入798亿元；其中手续费及佣金收入232亿元，同比增长5.5%，净利润191亿元，同比增长2.3%。公司核心预期差：（1）公司零售业务贡献了绝大部分利润增速，零售净利润同比大幅增长94%至125亿元，超出我们预期；（2）受同业负债成本开始稳定利好，3季度净利润同比增速达到2.7%，较上半年的2.1%同比增速大幅提升，符合我们先前的预期。（3）加大不良处�Z力度初见成效，9月末不良贷款率比6月末下降1bp至1.75%，是今年来首次下降，符合我们的预期。

    ■零售转型持续突破：2017年1-9月，公司个人贷款同比大幅增长69%至4947亿元，信用卡应收账款大幅增长71%至2524亿元，主要是由于公司零售客户数较上年末大幅增长25%，而信用卡累计发卡量则累计同比增长55%至991万张。我们预计，随着平安银行零售转型的持续推进，零售业务利润占比将保持在65%左右，对公贷款四季度将继续压缩。零售贷款增长占新增贷款比重将在90%以上。

    ■利息收入保持增长：（1）中间业务利润微降。2017年1-9月，公司手续费及佣金净收入231.61亿元，同比增长5.54%。支出主要是由于信用卡发卡和交易量增长带来手续费支出增加。（2）利息收入保持增长。2017年1-9月，公司利息收入增长11%，债券投资和贷款利息收入分别增长24%和11%。预计随着信用卡业务持续增长，手续费支出增速将下降至30%左右，四季度中间业务利润有望转正增长。利息收入增速保持在10%以上。

    ■同业负债支出稳定：公司吸收存款余额保持在19117亿，零售存款余额3260亿元较上年末增长21%。受央行“削峰填谷”货币政策影响，平安银行的负债结构保持稳定，1-9月平均负债成本为2.49%，相较2季度的2.51%有所下降且同比增速放缓，符合我们的预期。预计4季度货币政策维持中性，公司的存款结构趋于稳定，利息支出增速将保持在现有水平。

    ■利润增速提升，盈利结构优化：（1）净利润增速提升。公司1-9月利息收入增速保持在12%高位，如上所述受同业负债成本稳定利好，3季度净利润同比增速达到2.7%，较上半年的2.1%的同比增速大幅提升，符合我们先前的预期。（2）收入结构优化。2017年1-9月公司零售业务净利润同比大幅增长94%至125亿元，主要由于零售客户、汽车贷款及信用卡等强势业务的持续高速增长。预计四季度净利润增速保持在2.3%以上，零售利润占比提高1-2个百分点。

    ■资产质量改善，风控有力有序：（1）不良率首次下降。公司9月末不良贷款率比6月末下降1bp至1.75%。不良集中在对公和经营性贷款领域，主要是由于宏观经济下行压力及过剩产能行业风险持续暴露；随着公司零售转型持续突破，不良率有望迎来拐点持续下降。（2）风控有力有序。2017年1-9月全行收回不良资产总额74亿元，同比大幅增长95%；不良资产收回额中现金收回比例保持在80%以上，9月末贷款减值准备余额较上年末提升10%至328亿元，风控有力有序。预计四季度零售业务不良率继续下降，总体不良率下降1-2bps。

    ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价14.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为5%、9%、11%，净利润增速分别为2.3%、2.7%、2.9%。

    ■风险提示：宏观经济风险，资产质量恶化风险，利率风险

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