投资要点：

    2017年前三季度收入增长18.48%，扣非归母净利增长7.83%。2017年前三季度公司收入16.66亿元，增长18.48%，归母净利润6.19亿元，增长1.94%，扣非归母净利润5.7亿元，增长7.83%，EPS0.6656元，基本符合预期。三季度单季收入6.53亿元，增长18.85%；归母净利润1.88亿元，下降4.58%；扣非净利润1.77亿元，下降6.67%，三季度业绩增速下滑，主要受到血制品销售增速放缓拖累。同时公司预告2017年全年归母净利增速-5%-15%。

    疫苗业务国际化进程不断推进，单抗临床进展顺利。随着疫苗市场整体逐步恢复正常、公司流感病毒裂解疫苗实现首家出口，9月收到联合国儿童基金会价值3000美元的流感病毒裂解疫苗订单，有利于公司疫苗产品参与联合国相关机构的后续采购；同时公司积极推进ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证等催化剂，预计17年疫苗业务将逐步回升，有望实现减亏。另外，公司单抗业务采取弯道超车战略，曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进；10月重组抗RANKL全人源单抗获批进入临床；帕尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床，多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。

    血制品销售下滑，公司持续积极推动渠道变革适应两票制。2017年前三季度公司血制品销售下滑主要由于16年及17年前三季度人白供货充足，且受到进口人白挤压导致市场竞争加剧，价格下滑；同时，两票制出台后小经销商受到冲击，采购量减少，造成血制品的库存积压。为了应对上述格局中公司销售角色的转换，我们预计公司将持续积极推动渠道变革以适应两票制，积极与大型经销商形成联盟，加大学术推广力度，调整二三线城市和三甲医院的销售布局，拓宽加深销售渠道的布局。2016年公司采浆量约1020吨，我们预计17年公司采浆量将增长约20%-25%。同时6月重庆公司取得PCC临床试验许可，8月人免通过GMP认证正式开始产销。

    毛利率提升1.36个百分点，期间费用率提升6.63个百分点。2017年前三季度公司毛利率62.88%，提升1.36个百分点。期间费用率21.94%，提升6.63个百分点，销售费用率9.66%，提升6个百分点，主要受血制品和疫苗推广费增加影响；管理费用率12.92%，下降0.17个百分点；财务费用率-0.65%，下降0.79个百分点。每股经营性现金流0.0366元，下降84.41%，主要由于政府补助减少及应收账款增加。上半年公司应收账款7.76亿元（+95%），主要由于经销商回款期延长；库存11.9亿元（+42%），主要受到人白的库存积压影响。

    血制品龙头企业，综合实力行业领先，预计未来将逐步恢复高增长。在行业采浆量不断提升和两票制大力推行的背景下，公司作为血制品龙头企业，是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司；同时公司积极借力两票制进行渠道整合，扩大加深销售网络布局，业绩有望逐步恢复。我们维持预测17-19年EPS0.90元、1.08元、1.27元，增长7%、20%、18%，对应PE分别为32倍、27倍、23倍，维持增持评级。

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