核心观点：

    1．事件：

    公司发布2017年三季报。2017年前三季度公司实现营收16.66亿元，同比增长18.48%；实现归母净利6.19亿元，同比增长1.94%；实现扣非归母净利润5.70亿元，同比增长7.83%。实现EPS0.67元。

    其中，2017年第三季度，公司实现营收6.53亿元，同比增长18.85%；实现归母净利1.88亿元，同比降低4.58%；实现扣非归母净利1.77亿元，同比降低6.67%；实现EPS0.20元。公司三季度业绩持续低迷，主要系去年同期基数较高及血制品销售放缓所致。

    财务方面，销售费用同比增加212.77%，应收账款期末余额较期初余额增加168.83%，经营性现金流净额同比降低84.41%，均系销售模式调整所致；营业外收入同比减少75.28%，主要原因系本期收到政府补助减少所致。

    公司发布2017年度业绩预告，预计2017年实现归母净利7.41-8.97亿元，同比增加-5%至15%，主要系血制品业务保持平稳运行。

    2．我们的分析与判断（一）血制品营销改革持续推进之中，终端医院市场开发加快血制品应收账款增加，主要系两票制影响下与流通企业结算出现账期所致。三季度公司应收账款新增2.05亿元，期末余额占收比为46.6%，高于去年同期的28.3%。新增应收账款中剔除疫苗销售约1.3亿元，血制品应收账款新增约7000万元，我们认为：（1）主要系与流通企业结算出现账期所致。两票制后流通龙头公司话语权增强，生产企业和流通企业地位发生反转，结算方式由现款变为应收账款，账期一般不超过90天。（2）终端医院市场开发亦对血制品应收账款有所贡献，与医院结算中账期一般不超过9个月。

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