投资要点：

    当前全球MDI产能释放仍有限，供需仍偏紧，后续产能投放有望缓解供需紧张格局，MDI价格将回归至合理水平。供应方面，此前受美国飓风影响的科思创MDI装置以及日本东曹检修MDI装置、韩国锦湖三井MDI原料配套问题的影响，全球范围因不可抗力影响的MDI产能合计达到129万吨，导致MDI供需持续紧张。而家电、汽车、建筑等领域需求一直平稳增长拉动MDI消费量稳定增长，从而造成MDI供需失衡。但随着Sadara40万吨/年、上海联恒35万吨/年、亨斯曼荷兰20万吨/年和科思创德国20万吨/年等装置的投产，预计供需紧张有所缓解，MDI价格将有所回落。

    公司目前开工率7-8成，作为龙头受益MDI价格大涨。环保督查对MDI上游氯碱行业有一定影响，另外，MDI副产盐酸也使得开工率受限。在副产盐酸处理方面，公司采用两套引进技术的氯化氢氧化装置，而烟台MDI配套氯化氢氧化装置处理能力不足导致其MDI开工率偏低。从华东地区聚合MDI（桶装）市场中间价看，2017年前三季度均价为25,591元/吨，同比上涨113.87%；2017Q3均价29,473元/吨，环比上涨31.65%。公司MDI产能180万吨/年，居全球首位，受益于产品价格大幅上涨，业绩弹性大，市场占有率高。

    功能材料、新材料、改性材料多点开花，特种化学品突破国外壁垒，均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近期珠海工业园一期项目投产，包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性MDI，延伸了公司产业链，增强了产品附加值。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI，被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.8000万华化学沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2已发行股份的1%。化装置陆续投产后，形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链，打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。此外，PC项目一期7万吨/年已经建成待投产，二期计划扩至20万吨/年；烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年建成。

    盈利预测与评级：当前MDI全球供需格局仍较好，随着新产能投放，MDI价格将回落至合理水平，但公司龙头地位稳固、盈利能力较强，仍能保持较好的毛利率。此外，公司在石化领域不断延伸产品链，高附加值的项目（包括PC、PMMA、TDI等）将陆续投产，利润增长点多。不过基于后续MDI价格将回归理性，公司全年业绩可能略低于我们此前的判断，我们预计2017-2019年归属于上市公司股东净利润分别为108.43、119.83和125.97亿元，EPS分别为3.97、4.38和4.61元/股，对应当前股价PE为9.78、8.85和8.42倍，下调至“增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。

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