投资要点家化集团拟要约收购20%股权，收购价格38元溢价18%。公司公告《要约收购报告书摘要》，家化集团拟向除中国平安人寿、上海惠盛、太富祥尔以外的上海家化股东发起部分要约收购，收购1.3亿股（占总股本的20%），要约收购价格为38元/股（较现价溢价18%）。公司将于后续公告要约收购全文以及具体实施日期，公司将于10月13日复牌。

    第二次发起要约收购，强化对公司发展信心。2015年平安集团曾发起部分收购，由平安控股的太富祥尔拟要约收购2.09亿股（占31%），要约价格40元/股（考虑2016年分红派息后为39元），11月4日-12月3日期间实际完成要约收购1023万股（占1.52%）。2016年10-11月平安人寿累计增持1347万股（占总股本的2%）。此次要约收购意义：旨在进一步增强控股股东的持股比例，体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心，并提高资产整合能力，将形成对股价短期催化。若此次完成要约收购，家化集团直接持有家化47.09%（收购前为27.09%），家化集团及其关联方将合计持有上海家化52.02%的股权。

    品牌升级新品迭出，渠道改革团队稳定。公司今年初成立品牌事业部后，在CMO主导下各品牌均有所表现：佰草集新推太极面霜，由代言人刘涛拍摄演绎，御系列和凝系列销售良好，渠道库存水平显著改善；母婴品牌启初与�酌淄瞥觥队当А废蘖苛�名礼盒，9月在天猫旗舰店开售；美加净也推出四款形象全面升级的新产品。渠道方面，公司已搭建渠道事业部，任命叶总为首席销售官，主要负责搭建共享（价格体系/销售政策/销售平台）和自治（与终端对接的独立性）的机制，以此发挥集团协同作用，共享产能/研发/销售资源。目前负责8大渠道的中高层团队稳定，且经验丰富。以此为基础，经销商重拾品牌信心，为后续品牌和渠道发展奠定基础。

    盈利预测和投资建议。2016年底新管理层到任后，公司各方面均不断发展积极的变化，先后完成了战略方针确立、品牌架构梳理、渠道管理架构完成梳理趋于稳定，后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。维持2017/18/19年净利润3.64/6.25/8.77亿、EPS0.54/0.93/1.30元（其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%）。维持“买入”评级。

    风险因素。海外品牌涌入，行业竞争加剧。CS渠道增速放缓，品牌增长受影响。公司费用管控效果不达预期。

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