事件：

    温氏股份发布2017年前三季度业绩预告，公司预计2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润40-43亿元，同比下降60.32%―63.09%，其中预计第三季度净利润22-25亿元，同比下降30.69%―39.01%，环比上升553%-642%，三季度业绩改善明显。

    主要观点：

    1．黄鸡价格回暖，助力业绩改善公司上半年受H7N9流感活禽市场关闭的影响，禽类养殖行业整体低迷，养鸡板块出现亏损。进入三季度以来，H7N9前期影响基本消退，伴随环保压力以及行业亏损带来的产能出清，以及消费旺季带来的需求增长，市场供求关系明显好转。目前黄鸡售价达到8元/斤，相比上半年4-5元/斤的市场价格有了明显的抬升，盈利能力显著提升。公司全年出栏肉鸡约为8亿羽，按照三季度出栏2亿羽，养殖成本11.5元/公斤，黄鸡均重1.5公斤，市场均价15元/公斤来测算，预计公司三季度养殖板块贡献净利10.5亿元。四季度消费旺季，黄鸡价格持续回暖可期。

    2、生猪规模扩张，贡献稳定收益公司养猪板块三季度出栏规模保持稳定增长，猪价略有反弹。公司三季度销售商品肉猪465.47万头，同比增长10.73%，销售均价14.43元，贡献收入78.69亿元，出栏均重117.16公斤，按照养殖成本11.8-12元/公斤计算，预计三季度商品肉猪头均盈利285-308元/头，养猪板块整体贡献利润13.3-14.3亿元。预计全年出栏1900万头左右，同比增速10%以上，11、12月份猪价有望迎来反弹，预计全年均价保持在15元/公斤左右，养猪板块整体贡献稳定收益。

    3、生鲜稳步发展，推进产业链延伸公司生鲜业务稳步发展，主要采用“公司+店主”的轻资产发展模式，部分直营店铺主要发挥示范作用。今年来业务扩展到广州、东莞及肇庆等城市，目前生鲜门店已开业百余家，店主基本实现盈利，平均毛利能够达到20%左右，预计全年门店数有望达到200家。

    公司产业链向下游扩张有助于平抑畜禽价格波动风险，内化利润，进一步增强板块协同和公司盈利能力。

    结论：

    黄鸡板块业绩的持续回暖带来业绩环比改善，生猪板块持续贡献稳定收益，我们同时看好公司产业链向下游生鲜食品端的延伸布局。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.99元，1.12元，1.62元，对应PE为22倍，19倍，13倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：畜禽价格波动风险，产能扩张不达预期，疾病风险。

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