消费升级带动白酒行业复苏，次高端空间广阔白酒行业经过两年多的深度调整，目前消费者已经逐步回归理性，主要的消费也由政务变成民间和商务消费。从2005年开始，我国居民人均可支配收入逐年提升，增长率基本能够保持在10%以上。经济发展带动居民消费能力的提升，白酒消费也呈现中高端化。随着茅台、普五和国窖1573的价格上涨，次高端白酒性价比凸显，未来空间广阔。

    公司是江苏白酒龙头，竞争优势显著产品优势：公司产品覆盖高中低端市场，每个细分市场都有大单品。品牌优势：公司主打的“蓝色经典”系列凭借其柔和的口感，独特的香味和销售渠道的铺设，塑造自身品牌力。渠道优势：公司拥有中国白酒行业最强大的营销网络，深度管理8000多家经销商。未来，公司将深耕渠道开发，扩大省内外市场。

    产品结构持续升级，省外高增长可期消费升级带动梦之蓝的高增长和全国化趋势。2015年，梦系列增速超20%，16年达到30%左右。根据调研数据，17H1梦系列增速达到45-50%。未来公司的产品结构将持续提升，将推动盈利能力上行。2016年，省外市场收入同比增长22.43%，占整体酒类业务的占比提高到45%。公司的下一步目标是达到省内省外5:5，最终目标达到省内外7:3结构。通过挖掘传统优势区域的增长潜能，抓住消费升级趋势，公司有望进一步实现省外高增长。

    具有吸引力的估值，高分红率与ROE公司17年PE为23倍，低于行业平均水平36倍，具有估值修复空间。2016年，ROE（摊薄）为22%，为白酒行业领先水平。公司上市以来共分红8次，平均分红率为39%，2016年分红率为54%。未来，公司具有“估值修复+业绩复苏”双重弹性。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。