| 证券代码：600309.SH | 证券简称：万华化学 | 所属行业：化学原料及化学制品制造业 |
| 作者：宋涛 | 发布时间：2017-09-28 | 页数：3 |
附件： 万华化学：10月MDI挂牌价继续上调 增持评级.pdf
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投资要点：
公司公告：10月聚合MDI挂牌价35000元/吨（9月为28500元/吨，9月12日分销市场挂牌价调整为35000元/吨），纯MDI挂牌价29800元/吨（较9月份上调2100元/吨）。
MDI市场价高位回调，万华MDI挂牌价继续上调。9月中旬，聚合MDI市场价一度涨至43750元/吨，远高于二季度均价22859元/吨，较7月初涨幅达到85%。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的35000元/吨，涨幅达到53%。据隆众资讯报道，万华自上周起加大对市场的供货量，或为抑制MDI价格疯狂上涨，有利下游行业发展。前期价格持续上涨主要因为：1）西欧、北美等地区需求增速超过10%，国内出口增长；2）原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期，尚未稳定供货；3）8月、9月国内外MDI装置不可抗力较多，导致全球范围供给持续紧张。
MDI行业寡头垄断格局不变，盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7%，供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长，虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。
石化装置平稳运行，产品价格持续上涨。2017H1山东丙烯均价7195元/吨，同比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，同比上涨27.65%；华东丁醇均价6255元/吨，同比上涨28.48%；NPG华东进口加氢均价14266元/吨，同比上涨85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约8280元/吨；环氧丙烷市场价已至10390元/吨，8月中旬最高涨至约13600元/吨；丁醇市场价涨至约7900元/吨；NPG市场价已至15550元/吨。相比上半年均大幅上涨，万华石化盈利有望超预期。
盈利预测及投资评级：MDI价格持续上涨，下半年仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元，当前股价对应17-19年PE为10X、10X、8X。
风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。
