核心观点：

    电力烟气治理龙头，技术研发、激励机制保障发展动力公司为电力烟气治理龙头企业，同时积极开拓石化、钢铁、水泥等非电领域烟气治理。公司另通过员工持股、股权激励等多项激励机制与员工实现利益一致。2017年中报实现营收15.49亿元，同比增长42.63%，归母净利润3.16亿元，同比增长17.44%。

    供给侧改革环保趋严，商业模式+外延全面开拓非电领域我们认为，今年环保行业最大变化即监管趋严。展望明年，环保税、排污权，再加上明年一些行业排放限值的升高，都会推动环保需求的提升。

    我们看好工业尾气治理向非电力领域推进。

    公司去年牵手中铝集团，模式创新获得非电领域渠道和市场。今年收购石化治理标的博惠通、中标中盐吉兰泰盐化集团项目（投资约0.72亿元，运营期10年，综合单价0.0168元/千瓦时），并计划参与山东华宇环保资产竞买（评估价0.51亿元）。公司积极布局非电治理业务，燃煤锅炉改造规模达18055t/h（占去年全年完成规模的86.91%），工业过程改造规模达17565t/h，相关业务成为公司增长新亮点。

    SPC-3D优势明显，技术创新深挖火电环保治理需求我们测算，超低排放未来市场空间为565-678亿元。随着改造市场走向后期，市场集中度会进一步提高，龙头企业竞争优势更加显著。公司SPC-3D技术具备高效率、低成本等多重优势，中电联公布的2015年和2016年脱硫合同签订机组容量，公司均排名第一。

    国家政策鼓励燃煤电厂环境污染第三方治理由脱硫脱硝向废气、废水和固废全面推进。公司近几年研发投入保持高增长，我们看好公司技术创新深挖火电环保治理需求。

    环保趋严、非电领域拓展有望超预期，给予“买入”评级预计公司17-19年EPS分别为0.95元，1.14元和1.40元，当前股价对应PE为24X，20X和16X。公司内生成长性突出，15、16年股权激励目标均实现，17年业绩考核目标10.16亿元。在环保监管趋严背景下，建议关注后续非电领域订单拓展情况，给予“买入”评级。

    风险提示非电领域拓展不及预期，新技术需求不及预期，电力行业业务下滑。

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