| 证券代码：000338.SZ | 证券简称：潍柴动力 | 所属行业：汽车制造业 |
| 作者：高登 | 发布时间：2017-08-30 | 页数：3 |
附件： 潍柴动力：三季度再超预期 买入评级.pdf
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事件：公司发布2017年半年报，上半年公司实现营业收入723.1亿元，同比增长69.9%，实现归母净利润26.5亿元，同比增长147.4%。
投资要点：
业绩处于预告上限，再超市场预期。1）公司上半年实现营收723.1亿元，同比增长69.9%，归母净利润26.5亿元，同比增长147.4%，处于业绩预告的上限区间，再超市场预期。2）公司毛利率同比下降1.7pct，但销售费用率、管理费用率有明显改善，分别下降1.3pct/2.5pct。由于收入规模快速增加，公司经营活动现金流较为充沛，同比增长130.8%。3）由于重卡行业高景气度仍将持续，公司预计1-9月净利润将延续大幅增加趋势，约为38.5亿元-43.1亿元，同比增长150.0%-180.0%。
各产品产销量均大幅上升，市场占有率进一步提升，行业龙头地位更加稳固。
1）重卡发动机销售17.85万台，同比增长100.8%，市场占有率30.6%，同比提高4.5pct，继续保持行业前列。2）控股子公司陕西重汽销售重卡7.3万辆，同比增长94.7%，市场占有率12.6%，排名行业第四。3）受益于工程机械市场回暖，公司销售配套5吨装载发动机2.65万台，同比增长70.6%，市场占有率87.3%。4）尽管客车市场下滑严重，公司上半年销售大中客用发动机仍然逆势增长50.8%，市占率提高13.8pct。
重卡行业持续超预期，本轮景气度有望持续至2018年，新增资本开支和折旧摊销下降导致行业盈利弹性将超市场预期。1）7月重卡销量同比增长89.0%,淡季仍然延续高增长趋势，预计今年行业销量将超过110万辆。2）受益于超限超载治理和工程车更新需求，重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。3）由于行业库存仍处于较低水平，随着宏观经济逐渐企稳，固定资产投资回升，本轮景气有望持续至2018年。4）2011年以来主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平，固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。
海外并购支持战略转型，成就国内装备制造龙头。2010年以前，公司以发动机为核心，整车和变速箱为支撑，成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月，潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益，逐步将股权比例提升至43.26%。凯傲2017年上半年实现收入6.5亿元。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举，国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。
投资建议：考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期，上调公司2017/18/19年盈利预测为0.65/0.70/0.76元（2016年EPS为0.31元）。公司当前价6.92元，分别对应2017/18/19年11/10/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE，目标价9.5元，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期，行业增速下滑；2）市场竞争加剧导致公司市场份额下降。
