■事件：8月29日公司发布了半年度报告：报告期内，公司实现营业收入297.88亿元，同比增长7.20%；实现归属于上市公司股东的净利润达11.31亿元，同比下降20.94%。基本每股收益为0.27元，较上年同期减20.59%。

    ■我们的分析与判断：

    1、饲料销量增长稳健，全年高盈利可期报告期内，公司共销售各类饲料产品742.78万吨，同比增加60.59万吨，增幅为8.88%（其中猪料同比增长19%，禽料同比增长7%）；实现营业收入209.01亿元，同比增幅为14.68%；实现毛利润12.48亿元，同比增幅为9.05%。17年禽产业遭遇H7N9流感冲击，农户养殖积极性不高，禽料销售面临压力。猪料销量在下游养殖基地的带动下，公司猪料销量占饲料总销量比从去年全年的25%上升到当前的27%。根据我们草根调研，规模化养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升，叠加PSY提高及出栏均重提高（根据我们草根调研，17年H1生猪出栏均重同比增重约4公斤），猪饲料行业向上周期开启。本轮周期规模化猪场补栏力度加大，规模化养殖户对产品、服务要求更高，有利饲料龙头企业抢占市场份额。

    下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业，公司猪料销量有望迎来新一轮高增长。

    2、养猪业务快速发展，养禽转型稳定经营公司畜禽养殖板块快速发展：在畜养殖业务上，公司共销售种猪、仔猪、肥猪111.39万头，同比增加61.03万头，增幅121.20%；实现营业收入16.22亿元，同比增长109.13%；实现毛利4.14亿元，同比增长24.39%。在禽养殖业务上，公司共销售鸡苗、鸭苗30,625万只，同比增幅31.26%；销售商品鸡2,769万只，同比增幅149.29%；销售委托代养商品鸡鸭5,967万只，实现营业收入20.82亿元，同比增幅121.05%；实现毛利润-6,941.90万元，同比下降131.92%，毛利同比下降的主要原因是种禽、商品、鸡价格的大幅下降。

    3、继续坚定推动食品业务的结构优化，保持稳健投资节奏报告期内，公司养殖与食品业务合计实现营业收入142.11亿元，占公司汇总营业收入比重达到37.44%，同比提升了2.41%。公司继续坚定在产品结构上推进“生转熟”和“冻转鲜”。今年上半年，在肉食产品中（包括生鲜禽肉、生鲜猪肉、以及深加工制品）高毛利的深加工制品销量同比增长17.7%，而在生肉产品中高毛利的鲜品销量同比增长18.0%，深加工制品在肉食总量中的占比及鲜品在生肉总量中的占比，相比去年全年都进一步提高。报告期内，在生肉屠宰业务上，公司销售禽肉、猪肉等各类生肉产品111.47万吨，同比增加10.86万吨，增幅为10.80%；在深加工肉制品业务上，公司共销售各类肉制品7.57万吨，同比增加1.14万吨，增幅为17.73%；实现毛利润4.80亿元，同比下降18.35%。

    ■投资建议：预计17-19年公司净利润24.97亿、27.10亿、30.02亿元，同比增长1.1%、8.5%、10.8%，对应EPS0.59、0.64、0.71元，6个月目标价9元，维持“买入-A”评级。

    ■风险提示：禽流感疾病风险；饲料销量不达预期风险

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