| 证券代码：600518.SH | 证券简称：*ST康美 | 所属行业：医药制造业 |
| 作者：张金洋 | 发布时间：2017-08-29 | 页数：7 |
附件： 康美药业：看好公司估值中枢逐步上移 强烈推荐评级.pdf
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事件：
公司发布2017年中报，实现营业收入132.62亿元，同比增长18.38%，实现归母净利润21.83亿元，同比增长21.83%，实现扣非后净利润21.46亿元，同比增长22.07%。
观点：
1、业绩增长符合预期，业务结构优化持续进行，优质业务占比持续提升公司2017年上半年实现归母净利润增速21.83%，实现扣非后净利润增速22.07%，符合我们预期，在体量大的情况下仍然实现高增长。值得注意的是，公司中药材贸易业务占比持续下降，2017年上半年占比为28.70%，未来增长长期可持续的优质业务中药饮片、药品贸易、医疗器械等业务占比持续提升。分主要业务板块来看：
中药饮片：实现收入26.97亿元，同比增长35.81%，毛利率为32.87%，较去年同期下降2.49pp。我们认为，公司中药饮片实现高速增长主要有两方面的原因：①中药饮片行业增速上升，根据工信部披露的2017年H1数据，中药饮片行业收入端和利润端的增速分别为21.33%、22.78%，公司作为龙头增速应比行业更高；②智慧药房拉动效应。根据公司披露的数据，2017年上半年智慧药房累计处理处方250万张东兴证券财报点评康美药业（600518）：业绩增长符合预期，看好公司估值中枢逐步上移（去年同期约80万张，处方量高速增长），按单张金额160元，考虑增值税17%后，智慧药房收入规模已达3.4亿元左右，贡献的增量收入按75%计算为2.5亿左右（中药饮片占比约80%左右），拉动公司中药饮片业务高速增长。
药品贸易：实现收入44.53亿元，同比增长25.93%，毛利率为29.64%，较去年同期上升1.10pp。药品贸易业务中药房托管业务占比我们估计约60%-70%，新签托管药房以及公司布局医疗服务进行供应链管理是拉动药品贸易增长的主要驱动力，存量业务增速我们判断约为10%左右。
中药材贸易：实现收入38.06亿元，同比下降4.38%，毛利率为24.67%，较去年同期上升0.18pp，中药材贸易业务有所下滑。
医疗器械：实现收入8.02亿元，同比翻倍以上增长实现124.14%的增速，毛利率为30.65%，较去年同期上升10.11pp。公司医疗器械业务实现超高增速，我们认为主要有几方面的原因：①公司在上海打造了医疗器械分销平台，在上海某区中标与国药为唯二的配送商，拉动器械业务增长；②获得公司去年9月30日公告收购广东新澳，2017上半年实现收入1.81亿元（不完全是医疗器械，还有药品贸易）。
保健食品：实现收入5.76亿元，同比增长15.06%，毛利率为44.17%，较去年同期减少0.38pp。公司保健食品主要依托直销拉动，上半年实现稳健增长。
