投资要点：

    广发证券2017年上半年实现营业收入100.5亿，同比略降0.8%，实现归母净利润43.0亿，同比增长6.7%，业绩表现基本符合预期（原预计归母净利润同比增长4.6%）。报告期末，公司归母净资产为807.7亿，较上年末增长2.9%，杠杆倍数为3.5倍，较上年末保持不变。报告期公司加权平均ROE为5.3%，同比增加0.2个百分点。

    受行情好转影响，利息净收入与自营业务收入同比增长。报告期利息净收入同比增长136%，主要得益于本期卖出回购及应付债券利息支出减少，同时股票质押式回购业务保持快速增长，期末余额为225.60亿元，较2016年底增长65.26%，实现利息收入4.87亿元，同比增长93.3%。；自营业务投资收益为43.9亿，同比增长22.6%，主要受益于上半年股市整体表现好于去年同期，交易性金融资产处置收益大幅好于去年同期，可供出售金融资产公允价值变动损益也扭亏为盈。

    IPO承销数量和规模行业第一，集合资管业务行业领先。报告期，公司完成股权融资主承销家数35家，排名行业第2，主承销金额213.5亿，排名行业第4；其中，IPO主承销家数为20家，主承销金额105.7亿元，数量和规模均排名行业第1；债券承销规模为493.7亿，同比下降34.5%，公司完成重大资产重组项目12单，排名行业第2，海外投行业务共完成主承销（含IPO、再融资及债券发行）、财务顾问和并购等项目21单。

    报告期资管业务规模为5986亿，其中集合资管规模为2931亿，定向资管规模为2784亿，分别较年初下降750亿和425亿，虽然集合资管规模有所下降，但仍然稳居行业第一；经纪业务股基成交额排名稳居第5，但经纪业务净收入同比下降29.0%，一方面是市场股基成交金额同比下降18.3%，另一方面是佣金率由万分之4.2同比下滑至万分之3.7，报告期内持续推进零售业务向财富管理转型，机器人投顾贝塔牛第二期上线，提供股票交易和资产配置建议等更全面的服务。

    维持“增持”评级。由于我们调整市场成交金额、股债融资规模等市场指标的预测，因此下调盈利预测。预计2017-2019年归母净利润分别为85.6亿、91.1亿和102.7亿（原预计2017-2019年归母净利润分别为88.1亿、94.9亿和106.6亿），对应最新收盘价的PE分别为17倍、16倍和14倍。

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