陕西煤业17年上半年实现归属母公司净利润54.7亿元，同比增长2,083%，基本每股收益0.55元。一些盈利指标创历史新高，比如毛利润率54%（黄金十年最高点2011年为52%），净利润率21.4%（2011年为21.1%）。除了煤价较高（但没有达到黄金十年的高位），这得益于公司剥离老矿区后的轻装前行，良好的经营改善、较强的成本控制能力。公司股价弹性好，而较好的业绩和低廉的估值又具备一定安全边际。进攻防守兼顾。

    基于17年10倍市盈率，我们将目标价上调至10.60元，维持买入评级。

    支撑评级的要点盈利指标大幅改善。营业收入同比增长108%至256亿元，营业成本增长47%至117亿元。毛利润增长222%至139亿元。期间费用率由27%大幅降低至15%。毛利率由35%增长至54%，经营利润率由4.8%上升至36%，净利润率由2%升至21%。每股经营活动产生的现金流量增长815%至0.58元，净资产收益率由0.79%大幅飙升至14.6%。净资产负债率由50%大幅下降至18%。

    甚至超过黄金十年。一些盈利指标创历史新高，比如毛利润率54%（黄金十年最高点2011年为52%），净利润率21.4%（2011年为21.1%）。除了煤价较高（但没有达到黄金十年的水平），这得益于公司剥离老矿区后的轻装前行，良好的经营改善、较强的成本控制能力。

    煤炭产量4,947万吨，同比增长10%，销量增长8.7%至6,354万吨。自产煤售价356元/吨，同比增长125%，幅度高于港口煤价63%的增幅，主要与销售结构大幅改善有关。吨煤净利115元（去年同期只有6元），距离2011年183元仍有距离。自产煤完全生产成本169元/吨，同比增长15%，较16年全年增长2.8%。对比煤价的飙升和企业盈利的大幅好转，我们认为成本增加的幅度很有限。

    陕北矿区值得期待，内生增长可期。预计公司17/18/19年产量分别增长8%，8%和7%至9,900万吨、1.07亿吨、1.15亿吨，增量来自于18年后的陕北矿区的优质先进产能释放，且有产能核增的可能。

    17年的股息率为5.2%。截至17年6月底，净资产负债率只有18%，现金115亿元，年化净资产收益率30%。上半年资产开支只有6亿元。去年母公司接收了大量公司落后产能，作为回报我们认为高分红率（如40%以上）值得期待。

    17年2季度归母净利润28亿元，环比增长4.7%，基本每股收益0.28元。

    产量环比增加6%至2,546万吨，吨煤净利109元环比减少2元。

    评级面临的主要风险煤价下跌，成本费用计提超预期，良好业绩不能持续。

    估值公司是动力煤龙头，盈利能力非常优秀，且有内生性增长前景。基于17年10倍市盈率，我们将目标价由8.50元上调至10.60元，维持买入评级。

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