以国窖为主的高档酒收入同比增长45%，带动毛利率大幅提升9个百分点公司2017年上半年实现收入51.16亿元，同比增长19.41%；净利润14.67亿元，同比增长32.73%。分产品来看，以国窖1573为主的高档酒类收入24.78亿元，同比增长45.40%；以特曲和窖龄为主的中档酒类收入12.19亿元，同比增长1.08%；低档酒类收入12.92亿元，同比增长3.98%。

    单季度来看，公司第二季度收入24.46亿元，同比增长18.42%；净利润6.70亿元，同比增长30.65%，二季度业绩保持较快增长态势。

    2017年上半年末公司预收款项8.14亿元，较年初减少2.57亿元。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金54.78亿元，同比增长16.88%；经营活动产生的现金流量净额为13.48亿元，同比减少15.97%。除预收账款减少外，还主要是因为公司应收票据较年初增加了4.10亿元。

    上半年公司毛利率68.57%，较上年同期增加9.33个百分点，主要是产品结构升级明显以及公司主要产品提价所致。上半年期间费用率21.47%，较上年增加3.38个百分点。税金及附加5.35亿元，占收入的比重从上年同期的7.27%提升至10.45%，我们判断主要是公司消费税税基提高所致。上半年净利率29.50%，较上年同期增加2.51个百分点。

    公司中高档产品有望快速增长，盈利能力有望持续提升（1）公司聚焦国窖1573、特曲、窖龄，中高档酒收入将快速增长。

    2016年国窖1573、特曲、窖龄收入预计分别为29、19、9亿元左右。

    2014-2016年国窖1573收入复合增速80%，我们预计2017年国窖45亿左右，未来随着渠道扩张以及产品价格提升，2017-2019年国窖1573收入有望保持35%以上复合增长。（2）产品结构升级明显，盈利能力不断提升。

    三大系列收入占比从2014年28%提升至2016年69%，预计2019年占比将持续提高。公司综合毛利率从2014年48%提升至2016年62%，预计未来将继续提升。

    盈利预测及投资建议：预计17-19年EPS为1.87/2.47/3.29元，对应PE为29/22/16倍，看好公司中高端产品快速增长，维持买入评级。

    风险提示：食品安全事故，销售不达预期，消费税大幅上行

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。