投资要点：

    公司2017H1实现归母净利润271亿，同比增长40.74%，符合我们的预期(原预测270亿)。

    公司17H1实现营业收入11658亿（YoY+32.60%），主要归因于原油价格同比大幅回升，下游石油石化产品销量及价格同比均有较大幅度增长；实现经营收益393亿元（YoY+12%）；扣非后归母净利润为261亿（YoY+42.7%）。其中17Q2单季实现营业收入5836.52亿（YoY+25.47%），归母净利润104.59亿（YoY-19.92%），主要因为17Q2油价环比下跌，而去年同期油价上涨，另外17Q2资产减值损失比去年同期增加24亿。

    受益油价上涨,上游勘探版块减亏。17H1勘探开发业务经营亏损为183亿元（包括勘探及油气资产减值亏损34.87亿元），同比减亏36亿元。17H1上半年普氏Brent原油现货均价为51.8美元/桶，同比增长30.4%；公司原油平均实现价格同比上升47.7%,原油操作成本约为15.7美金/桶，桶油当量EBIT为12.3美元/桶，同比上升3美元/桶。

    原材料成本上升，炼油板块毛利下降。实现经营收益294亿元，同比减少32亿元。炼油毛利率下降3个百分点，降至8.1%，主要归因于去年同期享有成品油地板价业绩支撑，而本期没有，同时本期原材料成本提升且产品价格原料成本价差收窄。17H1公司炼油EBIT为4.7美元/桶，同比下降-1.1美元/桶。

    化工版块营收大幅增长，保持高景气。17H1化工板块现经营收益122亿元，同比增长25.6%。主要因为上半年化工产品经营总量3,730万吨，同比增长13.6%，同时产品价格上涨，带动化工品销售额比增长40.0%。但由于原料价格同比增长超过产品价格，17H1化工板块毛利率下降2.8个百分点至10.7%。

    营销板块，非油品业务高速增长。17H1公司销售板块实现经营收益166亿元，同比增加8亿元。经营收入为6,060亿元，同比增长21.0%，其中新兴（非油品）业务交易额达278亿元，同比增长50%。17H1整体销售板块毛利率下滑1个百分点至7.3%。

    货币资金创历史新高，资产负债率持续下降。截至2017上半年末，公司在手现金达到1608.22亿；资产负债率持续下降，比年初下降1.4个百分点至43.14%；财务费用大幅减少，比去年同期下降接近30亿。另外半年报拟每股派息0.10元（含税）。

    盈利预测不变，维持“买入”评级。我们维持对2017-2019年中国石化EPS的预计分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应PE分别为13、11和10倍，公司目前PB仅为1.03倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头，受益国企改革和油气行业改革等推进，未来在管理等方面有进一步优化空间，由于公司上下游一体化布局，抗风险能力较强，未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，维持“买入”评级。

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