事件：

    公司发布2017年中报，上半年公司实现营收94.98亿元，比上年同期增加4.35%；实现归属母公司的净利润8.96亿元，同比增加0.94%。

    点评：

    营收小幅增长，毛利率有所提升。上半年公司营收同增4.35%，分产品看：装饰业务营收同比下滑4.93%，幕墙营收同比下滑17.85%，设计同增16.13%，电子商务大幅增长909.67%，金融服务同增123.45%；分地区看省内业务同比下滑13.56%，省外同比增长11.33%。上半年公司综合毛利率小幅提升0.79pct至16.65%，主要系省内业务毛利率提升3.54pct至18.48%所致；期间费用率上升较快，现金流有所好转。由于电商新设门店增加，销售费用同比大增81.71%，管理费用增长41.42%，汇兑损失使得本期财务费用同比增长62.40%，上半年销售、管理、财务费用率分别提升1.01、0.82、0.25pct，期间费用升至6.21%；由于费用率的上升，本期净利率为9.47%，较上年同期下滑0.31pct。上半年收付现比由0.95、0.97分别提升至1.07、1.03，由于报告期内回款较好，收现比提升幅度更大，本期经营性现金流有所好转。

    金螳螂家稳步推进，家装业务望成第二增长点。金螳螂家将线上产品信息展示与线下产品体验相结合，线上入驻天猫、京东，线下门店加强服务管理及施工质量把控，并通过家装BIM系统等带给消费者更加顺畅的体验。公司金螳螂家稳步推进，目前已开线下直营店100余家，逐步实现点面结合的全国市场布局，眼下平均门店销售额已经过千万，公司有望通过店面扩张以及单店流量的提升推进金螳螂家装业务。

    财务预测与估值：我们预测公司2017-2019年营业收入为224.26、246.35、269.78亿元，归母净利润分别为20.38、23.03、25.69亿元，EPS分别为0.77、0.87、0.97元，对应PE为14X、13X、11X，给予“买入”评级。

    风险提示：家装业务推进较慢，固定资产投资超预期下滑。

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