事件：

    2017年半年报：实现营业收入1.17万亿元，同比增长32.60%；实现归母净利润270.92亿元，同比增长40.74%，对应EPS为0.224元。董事会决定半年度每股派息0.10元（含税），进行现金股利分派。

    点评：

    1、2017H1实现归母净利润270.92亿元，同比+40.74%。2017年Q1和Q2归母净利润分别为166.33和104.59亿元。受二季度油价及化工品价格回调影响，2017Q2比Q1归母净利润环比下降37.12%。

    2、勘探及开发：2017H1油气当量增长1.1%，经营亏损183亿元，同比减亏36亿元。受油价环比下降影响，2017Q2比Q1环比增亏68亿元。

    3、炼油：2017H1柴汽比降至1.15，实现经营收益294亿元，同比下降9.8%，降幅32亿元；若剔除去年同期地板价影响，同比增长26%。受油价波动影响，2017Q2比Q1经营收益环比下降24.56%，降幅41.15亿元。预计全年炼油毛利有望继续保持在较好水平。

    4、营销及分销：2017H1经营收益为166亿元，同比增加了8亿元。受降价促销等影响，2017Q2比Q1经营收益环比下降19.17%，降幅17.56亿元。新兴业务交易额达278亿元，同比增长50%。

    5、化工：2017H1经营收益122亿元，同比增长25.6%。受二季度化工品价格回调影响，2017Q2比Q1经营收益环比下降57.13%，降幅48.61亿元。

    6、2017H1资本支出159.53亿元，同比增长18.40%。

    7、投资评级与估值：预计公司2017/18/19年归母净利润分别为582.21/623.67/682.79亿元，折合EPS为0.48/0.52/0.56元，对应PE为12.54/11.71/10.69倍，维持“强烈推荐”评级。

    8、风险提示：国际油价大幅下跌风险；相关化工品价差缩窄风险；改革不达预期风险。

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