| 证券代码：601225.SH | 证券简称：陕西煤业 | 所属行业：煤炭开采和洗选业 |
| 作者：衡昆 | 发布时间：2017-08-27 | 页数：5 |
附件： 陕西煤业：彰显动力煤龙头本色 买入评级.pdf
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■事件：8月26日，公司发布2017年半年度报告。报告期内公司实现营业收入255.86亿元，同比增133.12亿元，增幅108.45%；实现归母净利54.73亿元，同比增52.22亿元，增幅2083.49%。
点评：
■半年报业绩超预期：公司上半年释放业绩的水平远超我们前期半年50亿元归母净利的预期。原因主要为受益煤炭产品量价齐升以及公司优异的成本控制能力。
■商品煤产量同比增10.08%，销量同比增8.71%：产量方面，公司2017H1实现4947万吨（+10.08%）；渭北矿区实现430万吨（-37.14%）；彬黄矿区实现1747（+32.85%）；陕北矿区实现2770万吨（+10.98%）。销量方面，公司2017年上半年实现6354万吨（+8.71%）；渭北矿区实现415万吨（-41.96%）；彬黄矿区实现1718万吨（+28.02%）；陕西矿区实现2620万吨（+9.90%）；贸易煤实现1601万吨（+14.03%）。其中渭北矿区产销量下降主要因为公司上年度出售盈利低的产能所致。此外，公司期末商品煤库存182.85万吨。
■商品煤综合售价362.50元/吨，同比增幅104.56%：其中自产煤售价为355.83元/吨（+124.67%），同比升197.45元/吨；贸易煤售价为382.31元/吨（+61.45%），同比升145.50元/吨。考虑下半年供暖季等需求因素，公司全年销售均价有望维持相对高位，弹性释放可期。
■公司实现原选煤完全单位成本168.71元/吨：成本方面，公司2017H1吨煤完全成本同比上升22.63元/吨,增幅15.49%；较上年全年单位成本上升4.61元/吨，增幅2.81%。我们认为在煤价上涨大趋势下，一方面成本上升幅度较少，另一方面较同行业看成本控制能力依然出色。
■小保当煤矿获批，2018年有望贡献增量：依据国家发改委下发《关于陕西榆神矿区小保当一号煤矿项目核准的批复》，小保当一号井800万吨/年减量�Z换项目获发改委核准通过。项目预计2018年投产，或将贡献800万吨产量，480万吨权益产量。
■高分红预期：公司目前分红率40%，未分配利润占净利润比例为52%。考虑目前煤炭行业景气回升，公司未来现金流稳定，同时公司在建工程项较少，判断未来公司提高分红概率大。
■投资建议：考虑行业未来供需或将继续维持平衡状态，我们认为公司未来业绩弹性可持续且稳定释放，目前公司估值存在严重低估，坚定看好估值修复机会。维持“买入-A”投资评级，维持6个月目标价10.00元，折合10倍PE。我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为75%、14%、8%，净利润分别为105亿元/115亿元/120亿元，净利润增速分别为283%、9%、5%，业绩确定性强。
■风险提示：煤炭价格大幅下跌，小非减持，项目建设不达预期
