投资要点中报收入小幅增长，业绩略低于预期。公司公告2017上半年实现营业收入94.98亿元，同比增长4.35%；归母净利润8.96亿元，同比增长0.94%。

    二季度单季实现营业收入51.5亿元，同比增长4.69%；二季度归母净利润4.18亿元，同比下降1.42%。同时公司预告1-9月归母净利润增长0-20%，我们预计随着公司前期订单向业绩转化加快，收款进一步好转致应收账款坏账准备冲回，下半年业绩增长有望加快。

    毛利率有所上升，收款明显加速。上半年公司综合毛利率16.65%，较上年同期上升0.79个pct；其中装饰/设计/技术服务/幕墙业务毛利率分别为14.45%/27.07%/27.34%/4.0%，同比-0.83/-2.38/+4.04/-1.90个pct，综合毛利率上升系高毛利电子商务业务占比提升所致。三项费用率5.89%，同比上升2.14个pct，其中销售/管理/财务费用率分别+1.02/+0.87/+0.65个pct，销售与管理费用率上升系金螳螂家新设门店增加所致，财务费用率上升系汇兑净损失增加所致。三项费用率增加致综合净利率9.47%较上年同期下降0.31个pct。上半年公司经营活动产生现金流量净额为-2.45亿元，同比增长54.07%，收现比为107.22%，同比大幅+10.71个pct，主要系公司收款能力增加及项目结算加快所致。

    在手订单充足，积极拓展海外业务。公司2016年四季度至2017年二季度新签订单额分别为56.0亿元、70.8亿元、80.2亿元，截止6月30日，公司已签约未完工订单460.39亿元，为16年收入2.3倍，充足订单保障未来增长可期。同时公司积极拓展海外业务，1-6月在柬埔寨、斯里兰卡及巴哈马等国家及地区共开展7个境外项目，签订合同金额13.57亿元，未来广阔海外市场将成为公司重要业务来源。

    金螳螂家业务快速扩张，有望充分受益家装消费升级浪潮。截止6月30日，公司共设立金螳螂家分公司95家，上半年新增23家，线下直营店已经突破100家。公司电商家装业务布局区域广泛，线上已入驻天猫、京东，品牌初步获得了市场及消费者认可。1-6月公司电子商务业务实现营业收入7.32亿元，同比增长909.7%，预计全年有望达到20亿营收，电商家装业务实现快速扩张，成为公司具有高成长性业务板块。

    装饰行业具房地产后周期特征，后续有望受益房地产销售回暖。2016年年初至今，房地产行业由于去库存政策推进，商品房销售出现一轮高峰，2016年全国商品房销售额及销售面积同比增长142%与246%。由此带动房地产后周期装饰市场巨大，16年全年商品房销售面积较15年提升2.89亿平方米，按照每平米产生500-1000元基础装饰费用估算，新增加装饰需求达1445-2890亿元，装饰行业将充分受益。

    投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为18.6/21.1/24.5/亿元，EPS0.70/0.80/0.93元，当前股价对应PE分别为15.7/13.8/11.9倍，考虑到公司家装业务未来高成长潜力及海外市场顺利拓展，我们给予目标价14.0元（对应17年20倍PE），买入评级。

    风险提示：房地产调控超预期风险，电商家装业务推进不及预期风险。

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