■事件：2017年上半年公司实现归母净利润人民币390亿元，同比增长3.5%。

    报告期末，逾期贷款和逾期90天以上贷款实现“两逾双降”：减值贷款率为1.51%，较年初下降0.01个百分点；拨备覆盖率为151%，较年初提高0.52个百分点。

    2017年上半年核心边际变化：（1）同业及其他金融机构存款较年初上涨483亿元，在负债中占比为15.7%，推动负债抬高成本，超出市场预期。（2）零售表现突出，个人贷款余额同比增长20%，至1.2万亿。（3）公司2017年上半年净息差1.57%，环比上升1个基点，符合预期。

    ■零售存款表现突出，同业负债抬高成本：（1）同业负债抬高成本。2017年上半年利息支出917元，同比增速20%。同业及其他金融机构存款较年初上涨483亿元，在负债中占比为15.7%。应付债券同比上升13.7%，占负债比例3.1%。由于交通银行同业业务客群基础夯实，发展稳健，预计未来同业负债和债券发行将作为主要负债手段保持稳定增速（2）客户存款增长稳健。公司持续夯实客户存款的基础性地位，大力拓展成本较低、稳定性好的资金来源，积极争取各类优质存款，升级客户营销模式。2017年上半年客户存款4.8万亿，同比增长3.9%，增速稳健。预计未来客户存款将随着交行结构化改革的推进维持增速4%左右的增速。

    ■资产结构优化，同业发展稳定:（1）对公增长平稳。自2015年国务院批准《交通银行深化改革方案》以来，公司实行了内部经营机制改革。2017上半年公司资产规模延续稳健扩张态势，总资产增加5277亿元，增速6.3%。资产配�Z上，主要增加为信贷投放，其中对公信贷表现突出，同比增加6%。证券投资同比增长5.9%，获得收益率3.6%。公司贷款主要投放于制造业、交通运输等行业，资产质量较好，严重过剩产能行业贷款余额较年初减少51亿。交行目前正在加强对公客户经理团队的建设1，着重提高房贷审核机制，预计未来低风险行业的对公投放会持续增长。（2）零售转型取得突破。个人贷款余额同比增长20%，至1.2万亿。消费金融贷款投放进一步增强，信用卡透支、个人住房按揭贷款余额较年初分别增长12.9%和8.6%。预计在银行业纷纷争夺零售业务的新背景下，交通银行的零售贷款投入将继续加大，维持高速增长态势。

    ■息差环比提升：（1）中间收入稳步增长。交通银行公司金融业务实现利润总额206亿元，手续费及佣金收入212.6亿元，同比增长1.4%，手续费及佣金净收入增长主要得益于集团大力推动盈利模式转型，其中因为发卡量增长及卡消费业务发展，银行卡业务成为中间业务的主要增长点。（2）息差环比回升。公司2017年上半年净息差1.57%，同比下降40个基点，环比上升1个基点。由于同业负债调整，付息负债利息支出增速同比下降，好于同业平均水平，预计公司息差3季度开始有望企稳继续回升。

    ■不良双降，拨备提升：集团减值贷款占比有所下降，逾期贷款和逾期90天以上贷款下降：减值贷款率为1.51%，较年初下降0.01个百分点；逾期贷款余额较年初减少60亿元；逾期90天以上贷款余额较年初减少38.6亿元。拨备覆盖率为151%，较年初提高0.52个百分点。报告期内公司加大不良资产和逾期贷款加大了现金回收率，预计未来资产质量保持稳定并企稳回升。

    ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价7.10元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为0.5%、0.6%、0.9%，净利润增速分别为2.9%、3.1%、3.2%。

    ■风险提示：资产质量恶化风险，宏观经济风险，利率风险

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