投资要点报表亮点：1、资产质量继续改善：各项指标趋于改善；2、非息收入保持较快增长。报表不足：1、净利息收入增长较慢：同比-8%；2、负债端优势不明显。

    业绩初览：1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-5%/0.8%/1.4%、-3%/-2%/3.5%。

    净息差平稳：净利息收入环比增长0.9%。1季度日均息差1.57%，半年度1.57%，测算2季度日均生息资产规模环比增长1%；2季度日均息差1.57%，环比持平。2季度日均生息资产收益率3.9%，环比增加8bp；平均计息负债成本率2.37%，环比增加3bp（平均计息负债测算有误差）。

    资产端：贷款、债券投资微幅增长，同业买入返售高增。1、贷款环比增长0.6%，占比生息资产下降0.8%至50.7%；对公贷款占比总贷款较年初增长5%，占比下降0.7%至67%；上半年新增贷款主要投放于租赁商务服务业、水利、交运，占比新增贷款11%、19%、9%；房地产行业新增贷款投放则有所压降，较年初新增-5%。2、个贷占比总贷款较年初增长9%，占比提升0.7%至30%；以按揭、信用卡为主，占比总贷款较年初提升0.4%、0.5%至19%、8%。3、债券投资环比增长1.8%，以持有至到期为主，占比环比增加0.46%至59%；与年初相较，主要为政府债券及央行票据增加较多（带来免税收益，所得税环比下降21.7%），较年初增长6.3%。4、同业资产环比增长23%，其中买入返售环增127%，所持证券较年初增长188%。

    负债端：优势不明显。1、存款分析：存款环比微幅增长0.02%，占比总计息负债环比下降1.4%至62%；期限上看，定期存款较年初占比提升2%至50%；客户结构上看，个人存款较年初提升0.3%至32%。2、同业分析：同业负债环增3.6%，占比提升0.4%至29%（卖出回购环增73%）。

    手续费增长平稳，同比增长1.4%，2季度环比下降11.5%（与基数有关）。

    手续费做了重新分类，为具可比性，仍按银行卡及结算口径进行比较：以银行卡及结算、托管为主，占比38%、31%，较年初提升3.7%、0.1%；从增速上看，银行卡及结算、托管分别同比增长33%、7%。占比9%的代理业务预计受监管影响，同比负向增长36%。净其他非息收入保持较高速增长，同增59%，2季度环比增长40%，主要投资收益增加较多。

    资产质量改善明显。1、单季年化不良净生成率0.58%，环比下降5bp；不良率1.51%，环比下降1bp；2、未来不良压力减小，关注类占比总贷款2.89%，较年初下降13bp；3、对不良认定趋严，逾期90天占比不良贷款余额125.73%，较年初下降13.34%；4、存量拨备对不良的覆盖能力增长，拨备覆盖率151.02%，环比提升1.24%；拨贷比2.28%，环比持平。

    核心一级资本较为充足。核心一级、一级、资本充足率分别为10.62%、11.71%、13.86%，环比变动-30bp、-32bp、+22bp。加权风险资产环比增长1.9%、同比增长11.7%。

    前十大股东变动情况：证金增持0.12%至2.45%。

    投资建议：公司17E、18EPB为0.76X、0.70X（国有行为0.90X、0.82X）；17E、18EPE7.0X、6.74X（国有行为7.23X、7.03X）。公司资产质量企稳，收入端预计要弱于大型银行（尤其是负债端），但低估值是具有吸引力的，建议积极关注。

    风险提示：经济下滑超预期。

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