2017年上半年公司实现营收319.08亿元，同比+33.10%，实现归属净利67.17亿元，同比+100.21%；扣非归属净利51.23亿元，同比增长71.2%；减持同行股权兑现大额投资收益，扣非后实际盈利依然大幅增长：公司上半年投资收益18.8亿，其中Q2实现13.9亿，主要通过减持同行股权获益18.6亿，其中减持冀东水泥（1.87亿股，获益14.6亿）、青松建化（1.46亿股，获益2.6亿）、新力金融（362万股，获益0.98亿）；公司Q2扣非后归属净利依然大幅增长65%。

    “去产量”最大受益者，市占率进一步提升：公司上半年销量1.34亿吨，同比增长4.6%，相比全国水泥产量上半年增速0.4%明显超出，在行业处于去产量阶段时，公司作为行业龙头是最大受益者，市占率进一步提升。

    吨收入环比提涨，吨费用继续下降，盈利能力继续领跑：公司上半年吨收入238元，同比增51元，吨毛利77元，同比增20元，吨三费23元，同比减2元。Q2吨收入244元，同比增54元，环比增14元；吨毛利85元，同比增19元，环比增18元；吨三费20元，同比减4元，环比减6元，创历史新低。上半年扣非吨净利38元，其中Q1、Q2分别为26元、48元，吨盈利提升明显，回归至历史均值水平。

    现金流充沛，资本开支减少，分红率有望提升：公司上半年经营现金流净额50.47亿，同比增长8%，截止报告期末，账面货币资金208亿，环比持续增长；资产负债率25.45%，环比继续下行；上半年公司资本开支约19亿元，相比过去两年大幅下降（2015年、2016年分别为31亿，43亿），拥有充沛的现金流情况下，后续分红率有望提升。

    投资建议：维持“买入”评级公司作为业内龙头，低成本优势明显，保持强劲竞争力，是行业去产量最大受益者，下半年旺季涨价来临，公司盈利弹性有望进一步向上，我们预计2017-2019年EPS分别为2.80、2.54、2.08元，按最新收盘价计算对应PE分别为8.49、9.38、11.47倍，维持“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资持续下滑，海外项目进展低预期。

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