2017H1收入同口径同比增长9.5%，经营现金流大幅改善。在经历了2016年业绩的大幅下滑后，公司进行积极调整，初见成效：2017H1营业收入26.5亿元，与去年同口径数据相比增长9.5%，预计全年相比2016年扣除代理销售花王产品业务后的收入实现2位数增长。经营性现金流为4.98亿元，比上年同期剔除天江股权转让税金影响后的现金流增加64%。

    多元营销手段打造品牌形象，多款新品成为爆款。公司加大对品牌建设的投入，聘请代言人、采用社交营销、数字化营销、内容营销等多种销售手段，取得较好成效，公司今年多款新品成为爆款，佰草集“凝系列”凭借3个月的销量就跻身上半年美白产品的市场前30名，六神“劲凉CP”产品的销售收入较去年同期增长了57.2%。

    电商渠道经销转直营，加大CS店等新兴渠道的布局力度。公司今年对京东和猫超进行了由经销到自营的切换，短期内对公司业绩有一定负面影响，但是长期来看利于公司对渠道的掌控，目前该切换已完成。化妆品专营店是公司未来的高增长渠道之一，今年公司持续对CS店渠道进行布局，挑选合适的品类和品牌进入（目前有佰草集典萃、启初、一花一木），同时注重渠道终端的动销管理和对经销商的服务支持。

    毛利率同比提升，品牌投入导致费用率有所提升。2017H1公司毛利率69.9%，同比增加9个百分点，是由于毛利率相对较低的花王业务结束了；2017Q2的毛利率为67.4%，环比下降近5个点，是由于新兴渠道的增长较快，而这些渠道销售的产品并非高毛利率的高端产品。公司的销售费率和管理费率共计61%，同比增加14个百分点，主要是由于公司加大了对品牌投入力度(例如聘请代言人)，且两大电商平台切换成自营模式带来物流费用的提升，总体费用投入符合公司年初计划。

    投资评级与估值不考虑预汤美星的影响，预计公司2017~2019年实现收入48、53、58亿元，净利润4.1、5.0、5.8亿元，对应PE52、42、36倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示新品推广不达预期，收购Mayborn集团存在不确定性

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