事件：

    公司发布2017年中报，实现营业收入319.08亿元，同比增长33.10%；归属于上市公司股东净利润67.17亿元，较上年同期增长100.21%。

    点评：

    水泥盈利大幅上升，投资收益贡献业绩增量。上半年公司水泥和熟料合计销量为1.34亿吨，同比增长4.60%；受益于全国水泥均价提升，公司吨收入同比上升51.41元至238.70元，吨毛利同比增长20.17元至77.07元；因上年度偿还已到期70亿元公司债券，财务费用由去年同期的1.82亿元同比下降58.59%至0.75亿元，吨费用压缩1.82元至22.62元；本期公司通过减持新力金融、青松建化及冀东水泥股份实现投资收益18.60亿元，大幅增厚公司业绩。

    积极拓展海外市场，业绩增长获新动力。近年来海螺正积极向海外拓展，相继在印尼、缅甸、老挝、俄罗斯、柬埔寨5国建设水泥项目，本期海外销量同比增长85.31%，销售金额同比增长100.06%；东南亚国家的基建水平较差，水泥需求缺口大，且拥有丰富的原料资源及良好的水运条件，较为适合建设大型水泥项目，截止2016年底，公司在印尼南加及西巴尼亚的3200t/d生产线、缅甸皎施的5000d/t生产线以及孔雀港粉磨站都已投产，海外水泥熟料产能共1415万吨，成为全国水泥行业中拥有海外产能最多的企业，今年还有印尼北苏海螺等三条5000t/d熟料生产线及粉磨站项目处在筹备建设阶段，公司“走出去”的战略布局正稳步推进，争取“十三五”期间，实现海外产能5000万吨左右，为业绩增长注入新动力。

    水泥供给控制较好，下游需求仍有支撑。今年以来水泥行业错峰生产及区域协同工作逐渐常态化，参与企业增多，执行情况较好，环保督查督办也日益严格，淘汰落后产能力度加大，供给端整体控制较好。

    上半年全国水泥均价达321.11元/吨，同比增长76.95元，较今年年初增长12.11元。截止今年6月，全国固定资产投资完成额累计达28万亿元，同比增长8.6%。其中房地产开发投资完成额达5.06万亿元，同比增长8.5%，增速较去年同期上升2.4pct。长三角等海螺核心盈利区域三四线城市房地产销售高增，随着施工旺季到来，预计下半年需求较为乐观。

    投资建议：我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.28、2.61、2.84元，对应PE为10X、9X、8X，给予“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资不及预期，水泥价格大幅下跌。

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