核心观点：

    产业服务主导业绩水平稳定提升17年上半年公司实现营业收入222.6亿元，同比增长26.5%；归母净利润53.7亿元，同比上升35.6%，每股收益1.82元。整体毛利几乎全部由产业服务业务贡献，这部分业务毛利率维持在92.7%的高位；地产开发业务合计结算规模为68.1亿元，同比下降7%，结算毛利率仅为1.6%。公司通过委托贷款以及委托资产管理获得投资收益4.2亿元，增厚公司业绩。

    销售均价显著提升，环京圈外项目开始发力上半年公司实现销售金额共计696.20亿元，较上年同期增长19.14%，其中房地产业务销售金额为542亿元，同比增长11.8%，销售均价显著提升，整体销售均价达到14197元/平米，与16年同期相比提高59%，与16年全年相比提高32%。公司布局城市圈核心三四线城市，受益于市场的全面复苏，17年上半年销售表现强劲。

    园区拓展维持稳定，储备规模小幅下降17年上半年公司新增15个园区，签约222个入园企业，签约投资额731.5亿。截止到17年中报，公司净负债率规模由16年底的62%下降至52%，短期偿债压力方面，短债合计占货币现金的比例为35%，维持低位。

    预计17、18EPS分别为2.56、2.83元/股，维持“买入”评级。

    2017年是华夏幸福关键的一年，在景气度回落的过程中，在京津冀区域政策大幅收紧的销售条件下，能否通过成功的异地复制，上半年嘉善、来安的销售表现有力的证明了公司在环京区域外的模式优势。

    风险提示房地产市场进入调控期，销售增速下降异地复制失败等风险。

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