投资要点：

    2017年上半年净利润4.94亿元，同增35.49%，符合预期。公司17年上半年实现营业收入43.11亿元，同比增长47.57%；归母净利润4.94亿元，同比增长35.49%，折合每股收益0.56元，符合预期。二季度单季收入、净利润分别为28.13、4.15亿元，收入同环比分别增长48.47%和87.8%，净利润同环比分别增长78.5%、426.88%。公司以未分配利润向全体股东每10股送6股，同时预告1-9月份净利润增长20-40%。

    收入维持高增，受原材料上涨毛利下滑。1）上半年公司收入增速47.57%，为11年以来新高，我们预计销量增长一方面来自房地产复苏三四线去库存，另外公司地产采购商战略模式持续推进。公司单季收入增速自16年Q1连续四个季度稳步提升，“大行业、小公司”格局下市占率进一步提升。2）毛利率方面，公司Q2单季毛利40.49%，同比下滑3.28个百分点，较16Q3高位下滑6.46个百分点，分产品看主要是受防水卷材影响，原材料为沥青，价格自16年Q3低位上涨近52%，随着油价在17Q1逐步下滑，Q2公司毛利环比小幅提升0.22个百分点。3）上半年公司经营活动现金流为-7.95元，同比下滑612.78%，一方面公司应收账款较去年同期增加13.34亿元至39.18亿元，主要因收入规模扩张带来应收增长；另外公司购买商品、接受劳务支付的现金支出40.8亿元，同比增加18.4亿元，主要因公司锁定下半年原材料价格，采购原材料所致。

    品牌认可市占率稳步提升，多元化扩张建筑装饰涂料。公司围绕大地产商及渠道建设（工程渠道+零售渠道）效果显现，市场份额、收入增速仍将保持稳步提升。下游大地产对防水产品质量关注度逐步提升，“品牌”效应保证公司具备下游成本转嫁能力，带动整体盈利能力提升。16年12月公司公告拟出资1.8亿元人民币获取DAWASIA公司90%的股权，布局建筑装饰涂料领域，同时公司积极开发砂浆、保温材料、硅藻泥等新领域，借助公司已有大地产商采购渠道，零售渠道将较快打入市场，实现多品类发展。

    上调2017-2019年公司EPS为1.45/1.75/2.17元，维持“增持”评级。公司成长性有望持续及龙头优势明显，同时积极拓展横向品类，具备较强执行力，我们上调公司2017-19年公司净利润12.74/15.42/19.13亿元，对应EPS为1.45/1.75/2.17元（原17-18年EPS1.36/1.71元），对应17-19年PE为25/21/17X，维持评级为“增持”。

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