投资要点一、事件：公司发布2017年半年度报2017年1-6月公司实现销售收入10.12亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长5.07%；扣非后归母净利润3.93亿元，同比增长15.94%；略低于预期。

    其中人血白蛋白实现收入4.38亿元，同比增长27.72%；静丙营收3.27亿元，同比增长1.03%；其它血液制品2.07亿元，同比增长19.28%；疫苗3351.44万元，同比增长267.92%。

    二、我们的观点：两票制与白蛋白进口加速限制增长，公司积极调整为未来做铺垫1.人血白蛋白进口数量持续增加我国人血白蛋白为唯一可进口的血液制品。近年来进口数量持续增长，目前占市场份额约为60%。进口血液制品的增加冲击本国的血制品市场。公司上半年人血白蛋白批签发约为134万瓶（10g/瓶），占国产批签发量的16.96%。2016年全年公司白蛋白批签发量为230万瓶，上半年约100万瓶，2017年上半年同比增长约30%，增速较好。但由于进口导致的市场整体数量的增加，使得白蛋白价格出现下滑。2016年华兰生物的人血白蛋白中标均价为135元，2017年则为125元，价格下降7%，使得营收增速为27%，略低于预期。

    2.两票制伟公司增长带来不良影响，渠道商调整完毕后公司增长将会恢复2017年华兰生物静丙批签发量约为95万瓶，占国内批签发量的17.28%，位居全国第二。2016年上半年批签发68万瓶，今年上半年同比增长约40%。公司静丙营业收入增速较慢，主要原因为两票制的推行在一定程度上阻碍了产品的销售。两票制的推行似的小型经销商失去资质，开始出售渠道囤货，与公司形成了竞争关系，影响公司产品的销售。我们认为，随着小型经销商渠道囤货清理完毕，公司静丙产品会恢复增长。

    3.公司增加销售费用，为未来增长做铺垫公司净利率与毛利率基本维持稳定，三费费率中销售费用出现增长。今年上半年公司销售费用达5800万元，同比增长283%。销售费用增长的主要原因为公司加大了产品的销售推广力度。公司认识到静丙等血液制品的学术推广力度不足，因此加大学术推广力度。同时公司加强销售队伍建设，增加销售人员。同时调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。销售战略的调整会为未来公司的快速增长打下基础。

    三、盈利预测与投资评级我们预计2017-2019年公司营业收入为22.49亿元、26.24亿元和32.28元，同比增长16.25%、16.67%和23.02%；归属母公司净利润为8.51亿元、10.04亿元和12.57亿元，同比增长9.09%、17.96%和25.17%；对应EPS分别为0.92元、1.08元和1.35元；对应PE为31.61、26.80和21.41。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强，在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下，公司受益显著。同时，公司疫苗产品国际化有望实现突破，在研品种丰富，为公司注入新的增长点。

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