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华兰生物:两票制是主因 推荐评级

证券代码:002007.SZ 证券简称:华兰生物 所属行业:医药制造业
作者:李平祝 霍辰伊 王晓琦 发布时间:2017-08-21 页数:9
附件:华兰生物:两票制是主因 推荐评级.pdf

    核心观点:


    1.事件:


    公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营收10.13亿元,同比增长18.25%;实现归母净利4.31亿元,同比增长5.07%;实现扣非归母净利润3.93亿元,同比增长15.94%。实现EPS0.46元。


    其中,2017年第二季度,公司实现营收4.75亿元,同比增长6.65%;实现归母净利1.76亿元,同比增长-19.33%;实现扣非归母净利1.63亿元,同比增长-3%;实现EPS0.19元。公司二季度业绩低于预期,主要系血制品销售增速放缓所致。


    上半年血制品销售不及预期:按业务拆分来看,血制品实现营收9.73亿元(+15.69%),其中白蛋白实现营收4.38亿元(+27.72%),静丙实现营收3.27亿元(+1.03%),其他血制品实现营收2.07亿元(19.28%),考虑到2016年公司采浆量同比增长约40%,血制品业绩低于预期。疫苗实现营收0.34亿元,同比增长267.92%。


    财务方面,应收账款同比增加97.9%,主要系两票制下血制品生产企业和流通企业行业地位变化所致。销售费用同比增长283.16%,主要系推广费用增加所致。财务费用同比增加56.44%,主要系利息收入减少所致。营业外收入同比降低84.19%,主要系报告期内收到政府补助减少所致。经营性现金流同比降低117.48%,主要系报告期内收到政府补助减少及购买商品接受劳务支出的现金增加所致。


    此外,公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利5.77至6.68亿元,同比增长-5%至10%。


    2.我们的分析与判断(一)血制品业绩增速放缓系两票制下的全行业性事件上半年血制品整体业绩增速放缓,主要系两票制所致。上半年白蛋白和静丙的增速差异较大(27.72%vs1.03%),我们认为主要系受经销商提货计划影响,不足以预计全年情况。从整体来看,上半年血制品营收增速仅15.69%,考虑到去年公司采浆量同比增加约40%,业绩增速严重低于预期。我们认为公司血制品销售不及预期系两票制下的全行业性事件:(1)小型经销商角色转变,与生产企业形成竞争关系。两票制将导致小型经销商失去资质,其库存商品需在两票制正式推行前转手给流通龙头。

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