| 证券代码：002007.SZ | 证券简称：华兰生物 | 所属行业：医药制造业 |
| 作者：江琦 | 发布时间：2017-08-20 | 页数：9 |
附件： 华兰生物：静待销售队伍建设 增持评级.pdf
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投资要点事件：2017年上半年公司实现营业收入10.13亿元，同比增18.25%；实现归母净利4.31亿元，同比长5.07%；实现扣非归母净利3.93亿元，同比增长15.94%。预计2017年1-9月份净利润5.77-6.68亿元，同比-5%-10%。
血液制品销售渠道受到冲击，影响利润增速。分季度看，一季度归母净利润2.55亿元（32.7%+）、扣非增速34.97%，2017-2Q归母净利润1.76亿元（-19.34%），扣非增速为-3.3%左右。主要受进口白蛋白量继续上升和两票制等影响，血制品销售不及预期。分产品看，血制品仍是公司收入主要构成，合计占比超过96%。白蛋白（27.72%+）和其他血制品（19.28%+）保持稳定增长，静丙（1.03%+）较慢。2017年上半年疫苗业务实现销售收入3351.44万元，我们预计毛利率提升至80%左右，产品结构导致主要销售收入将在下半年发生。预计2017年1-9月份净利润5.77-6.68亿元，同比-5%-10%；按照截止目前829.47万元补助计算，我们预计2017Q3扣非（仅考虑补助）后增速在4%-21%左右。
销售费用增加，管理费用和财务费用稳定：2017年1H销售费用率5.75%、管理费用率13.14%、财务费用率-0.75%。管理费用率和财务费用率均维持正常水平，管理费用率略有下降，销售费用与去年同期1520万元相比同比增长283.0%，呈明显上升趋势，主要原因是疫苗公司推广费增加，加大血制品学术推广力度也占一部分因素。
应收账款增加，经营性现金流下降，血液制品渠道正待调整：经营现金流量净额同比下降117.48%、应收账款5.72亿元（占总资产11.99%）、存货11.50亿元（占总资产24.13%）主要是因为销售模式改变导致应收账余额增加、血制品形成一定库存。过去五年血液制品行业供需缺口过大，产品不愁销售，因此企业普遍销售能力不足，目前血液制品渠道处于重建过程中，预计随着渠道的重建，情况将出现好转。
2017上半年公司主要血制品产品批签发情况居前列：白蛋白占国产批签发量的16.96%、乙免占国内批签发量的28.87%、人凝血因子VIII占国内批签发量的44.54%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的67.35%，均居国内同行业首位；静丙占国内批签发量的17.28%，居第二位。
供应量增加，渠道调整，血制品业务阶段性承压。2016年全国采浆量达到2016年血制品行业采浆量达到7100吨左右（+21.5%），远超行业历年平均8%-10%左右的增速；2013-2016年采浆量CAGR达到12.6%，采浆量增加较快。
