事件：公司发布2017年半年报，17H1实现营收32.7亿元，同比下降1.2%，实现归母净利润3.6亿元，同比下降0.7%，实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长2.8%。Q2单季度实现营收17.8亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润2.2亿元，同比下降2.8%，实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长0.3%。

    渠道整合阵痛将过，收入环比改善。报告期内，公司营收同比下降1.2%，主要是由于公司为了进一步提高经营效率，主动对渠道进行整合优化：1）根据销售能力将经销商从470家精简到300家，已于去年年底完成，市场及经销商缓冲期大致为4-6个月，H1收入业绩下滑符合预期；2）线上渠道持续较好发展，同时积极拓展商务礼品与高端商业综合体渠道。目前，渠道整合阵痛将过，我们认为公司2017H2业绩将有所改善。

    产品结构持续优化。报告期内，公司产品结构持续优化，其中以豆浆机为主的食品加工机产品营收占比同比下降0.6pp，但毛利率同比上升1.8pp，同时西式厨房电器产品营收占比同比上升2.1pp，毛利率同比上升0.2%。产品多元化战略推进，一方面利于公司产品结构安全稳定，另一方面也为公司利润增厚奠定良好基础。

    预付账款猛增，原材料成本有效控制。报告期内，受原材料涨价影响，公司毛利率同比下降0.4pp，同期预付账款达3290万元，同比增长328%，主要是为了锁定原材料价格、增大预付货款所致。因此，我们认为受益原材料成本有效控制，2017H2毛利率水平将有所改善。

    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.11元、1.23元，根据wind小家电行业平均PE水平，给予公司2018年20倍估值，对应目标价22.20元，鉴于公司目前股价调整较多，较同行业其他公司处于估值低位，上调至“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动风险，渠道调整成效或不及预期风险。

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