| 证券代码：002242.SZ | 证券简称：九阳股份 | 所属行业：电气机械及器材制造业 |
| 作者：吴东炬 杨宝龙 | 发布时间：2017-08-20 | 页数：4 |
附件： 九阳股份：养老金入股彰显价值 推荐评级.pdf
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事件：
公司发布中报：上半年营收33亿元，下滑1.24%，归属净利润3.6亿元，下滑0.69%；Q2营收18亿元，增长6.97%，归属净利润2.3亿元，下滑2.76%；预计1-9月利润增速-20%~20%。
点评：
渠道恢复与新品推出，Q2主营恢复正增长上半年公司主营下滑1%，不过Q2增长7%，环比改善明显，一方面公司渠道调整基本结束，渠道动销逐步恢复正常，另一方面今年公司推出多款新品且营销加强，对销售拉动作用明显；分渠道看，预计17H1公司线下渠道下滑10%，线上增长20%。
营销加强与新品迭代，期待豆浆机企稳回升受行业整体表现不佳拖累，上半年豆浆机、电磁炉等传统业务仍有下滑，其中食品加工机（豆浆机、料理机等）营收下滑3%、电磁炉下滑9%，中怡康显示，17H1豆浆机行业零售额下滑12%、电磁炉下滑10%；不过公司对豆浆机业务投入有所加强，一是通过杨幂代言强化市场营销尤其是互联网营销，二是通过破壁免滤技术创新持续推进产品升级，随着Q2新品全面上市以及渠道调整恢复，期待下半年豆浆机业务企稳回升。
营养煲业务增速有所放缓上半年营养煲业务营收下滑2%，较去年21%的增长回落明显，原因一方面在于随着IH渗透率大幅提升，电饭煲产品升级边际效应减弱，中怡康显示今年1-7月IH电饭煲零售额线下渗透率已经突破55%，同比+10.7pct，电饭煲整体零售额也仅增长3%，较去年9%增速有所回落，另一方面电水壶市场波动也对该业务形成拖累，由于锰超标事件刺激，去年电水壶市场暴增52%，今年1-7月增速则骤降至6%；而西电业务方面，随着销售规模不断变大，17H1增速也回落到19%。
成本压力逐步消化，盈利能力保持平稳上半年公司毛利率下降0.45pct至32%，随着新品陆续上市，Q2毛利率降幅环比有所收窄，尤其是新品提价力度较大的食品加工系列，上半年毛利率仍提升1.8pct，有效抵消成本压力；，上半年期间费用率小幅上升0.15pct，相对平稳，归属净利率11%，同比持平，其中受去年同期处置固定资产收益影响，Q2归属净利率下降1.26pct；近期钢、铝等原材料价格再度上涨，基于厨房小电寡头格局稳固、消费升级明显以及小家电价格敏感度较弱、新品提价较为顺畅，公司盈利能力仍有望维持稳定。
研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]九阳股份(002242)-公司财报点评看好长期稳健增长，维持“推荐”评级随着渠道调整结束、豆浆机投入加大以及新品类稳健增长，下半年公司主营有望进一步改善；而长期来看，在消费升级大背景下，作为产品创新能力突出的小家电三大龙头之一，通过持续产品迭代与品类扩展，公司也有望保持稳健增长；预计17、18年EPS为0.97、1.12元，PE为19、16倍，维持推荐。
风险提示：豆浆机需求持续低迷、新品低于预期、原材料上涨。
