■事件：九阳股份发布2017年半年报，Q2单季度实现收入17.8亿元，YoY+7.0%；实现业绩2.3亿元，YoY-2.8%。收入增速符合我们的预期。公司预计1~9月业绩的同比增速为-20%~+20%，折算Q3单季度业绩YoY-58.5%~+61.3%。我们预计，随着九阳三季度推出新品、渠道调整优势逐步展现，公司业绩有望实现较快发展。

    ■莫愁Q2业绩，扣非增速有优化：公司Q2业绩增速略低于市场预期。我们认为，九阳二季度业绩增速稍低的原因，主要有两点：1）上游原材料价格上涨，公司成本端压力加大，Q2毛利率同比下降0.3pct。2）Q2单季度财务费用为155.4万元，去年同期为-322.6万元，主要系人民币汇率波动导致本期汇兑损失较大。但是，2017Q2扣非后业绩YoY+4.3%，稍优于2017Q1扣非后业绩的同比增速，说明公司在成本压力与汇兑损失较大的情况下，盈利能力环比仍有优化。根据调研，公司将于Q3推出具有高附加值的新品，继续优化产品结构。假设H2上游原材料价格维持当前水平，我们期待公司下半年业绩有恢复性增长。

    ■渠道调整阵痛已过，收入端重现活力：九阳2017Q1收入YoY-9.6%，增速略有下滑，部分原因是九阳于2016Q2主动调整经销商数量所致。部分市场投资者较为悲观，认为渠道调整阵痛未过，担忧公司二季度收入端表现。我们认为大可不必：九阳Q2单季度收入增速明显回暖，充分说明渠道调整对九阳的影响“由负转正”。由于精简后的经销商质量提高，调整优势逐步显现，我们预计公司H2收入端将展现较快增速。

    ■投资建议：随着九阳不断推出新式品类、积极发展西式小家电业务以及经销商调整策略优势的显现，我们预期公司未来业绩将恢复稳健增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.98/1.13/1.30元；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为22.60元。

    ■风险提示：原材料与人工成本上涨，新品类市场接受度低

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