■公司发布2017年中报：上半年实现营业收入16.00亿元，同比下降3.4%，降幅收窄；归属于上市公司股东净利润1.49亿元，同比下降14.2%，综合毛利率30.36%，同比下降1.18pct。其中单2季度实现营业收入8.01亿元，同比增长0.7%，归属于上市公司股东净利润0.72亿元，同比下降10.4%。另公司公布前三季度业绩预测，预计1~9月归属于上市公司股东净利润同比变动幅度为-20%~0%，对应净利润2.18~2.72亿元。

    ■原材料及包辅材等成本上升，使综合毛利率仍有小幅下降；广告费用及工资增长，必要投入使销售费用增幅明显。由于原材料及包辅材成本上升，上半年毛利率同比下降1.18pct至30.36%；销售费用增长较快，同比增长5%，销售费用率提升1.09pct至13.76%，主要原因是广告费和工资增长，其中广告费用1.03亿元，同比增长10.8%，工资及附加0.54亿元，同比增长20.5%。

    ■线下新品保持快速增长，传统产品下滑趋势减缓；电商下滑35%，我们判断为经营调整带来的短期影响。上半年公司线下收入（含销售至国外的收入）基本平稳，其中山核桃味瓜子和新品每日坚果等快速增长、传统产品下滑趋势减缓。焦糖和山核桃味瓜子通过向县乡市场投放小规格产品等措施推动渠道下沉，已取得良好效果，上半年实现收入约3亿，接近去年全年收入规模；另外公司推出每日坚果系列，已在华东区域投放，主攻KA渠道，目前市场反馈积极，渠道合作和扩张稳步进行，预计全年可贡献1~1.5亿收入。电商方面，收入同比下滑35.1%，我们判断为运营团队及流程调整带来的短期下滑，随着电商运营逐步理顺，下半年电商收入有望逐步恢复。

    ■全年展望：去年传统品类下滑明显，导致下半年收入规模小、基数低，今年传统品类下滑趋势放缓，同时有新品增长带动，全年有望实现收入正增长；利润方面由于新品前期投放费用、电商拓展等影响，预计同比小幅下滑。

    ■投资建议：给予增持-A投资评级，6个月目标价16元。我们预计公司2017年-2019年净利润增速为-6%、8%、12%，对应基本每股收益分别为0.66、0.71、0.79元，目标价相当于2017年24倍市盈率。

    ■风险提示：产品销售不达预期、电商业务不达预期、食品安全事件。

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