华夏幸福(600340.CH/人民币32.22,买入)发布2017年中期报告：2017年上半年公司实现营业收入222.6亿元，同比增长26.4%；实现净利润53.7亿元，同比增长35.6%，每股收益1.82元/股，业绩持续高增长，符合市场预期；公司毛利率和净利率分别为57.5%和24.1%，分别提升7.2和1.6个百分点，盈利能力进一步增强。我们认为公司作为领先的产业新城开发商，坐拥优质环京资源受益雄安新区建设和京津冀战略推进，业绩持续保持30%以上的高速增长，而目前对应市盈率仅11倍，显著低估，我们重申公司买入评级。

    支撑评级的要点地产销售同增20%，销售均价大幅提升。公司2017年1-6月合计实现销售额704亿元，同比增长20%，完成全年销售目标1,450亿的48%；实现销售面积398万平米，同比下降27%，预计主要受到京津冀区域限购影响，但销售均价17,437元/平米，同比大幅增长63%，提现优质环京资源布局。其中，产业新城实现销售额655亿元，同比增长34%，销售面积下降27%，销售均价增长57%；产业地产实现销售额50亿元，同比下降50%。截至上半年，公司预收账款达到1,331亿，同比增长50%，保障未来结算业绩。

    深耕产业新城模式，产业服务继续高增。公司2017年1-6月实现产业发展服务收入139亿，同比大幅增长81%，主要由于去年新签投资额1,122亿，同比翻番增长109%；实现毛利128亿元，在地产结算量有限的情况下，贡献主要的业绩增量。同时，公司报告期内签约222个入园企业，签约投资额732亿，同比增长26%，继续深耕产业新城模式。我们预计在下半年地产结算收入占比增加的背景下，公司的毛利率环比将有所回落，但利润率仍将高于行业平均水平，体现公司区域布局及产业新城模式的独特优势。

    异地复制加速推进，嘉善标杆效应渐显。报告期内，公司持续助力已签约区域的城镇建设与产业发展，固安产业新城、嘉善产业新城、来安产业新城等多个签约区域上半年完成多家企业签约落地，其中嘉善和来安上半年分别新增签约额58.9亿和37.5亿，分别占比公司新增签约总额的8.1%和5.1%，产业集群初见成效。公司近年来逐步拓展京外大区开发建设，以嘉善为代表的长三角地区发展形势良好，年内销售目标有望突破百亿，上半年嘉善区域实现结算收入15.6亿，同比增长81%，已逐步贡献业绩，也证明异地复制的可行性，为公司探索出一条良性高速发展模式，辐射至长三角、珠三角等其他京外地区。

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