）投资要点：

    事件：海天味业发布2017年半年报，2017年上半年公司实现营业收入74.38亿元，同比增长20.57%；实现归属上市公司净利润18.23亿元，同比增长22.70%。其中2017Q2实现营业收入34.27亿元，同比增长24.88%；实现归属上市公司净利润8.24亿元，同比增长21.83%。

    投资评级与估值：公司上半年收入增速略超我们的预期、利润增速基本符合预期（中报前瞻中收入同比增长17%、利润同比增长20%），我们维持2017-19年公司EPS预测为1.29、1.48、1.70元，当前股价对应17-18年PE为32、28倍，维持“增持”评级。

    收入增速环比改善，酱油和调味酱业务表现亮眼：2017Q2公司实现收入34.27亿元，同比增长24.88%，相较于2017Q1收入17.11%的增长，环比改善较为明显。2017Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金为41.26亿元，同比增长25.25%，和收入增速几乎完全匹配。分品类来看，酱油、调味酱和耗油三项业务相对于2016年全年的增速均有较为明显的改善，其中酱油业务实现收入44.29亿元，同比增长19.95%；调味酱业务实现收入10.80亿元，同比增长25.91%；耗油业务实现收入11.62亿元，同比增长9.57%。

    盈利能力相对稳定，单季度销售费用率大幅提升：2017H1公司整体毛利率为44.89%，同比小幅提升0.81%，其中2017Q2的毛利率为45.13%，同比提高1.71%，环比提高0.44%，提价因素和高端酱油占比提升（公司出厂吨价在7000元以上的收入占比从30%左右提升至将近35%）是毛利率改善的主要原因。期间费用率方面，公司2017Q2的销售费用率为14.17%，同比大幅提高了6.41%；分明细来看，上半年广告费用达到2.4亿元，是去年同期的三倍，是造成销售费用率大幅提高的主要原因。2017Q2公司的管理费用率为3.53%，同比下降1.46%，主要由于会计准则的变化将部分费用计入营业税金及附加。同时2017Q2公司的所得税率为13.95%，同比大幅下降3.7%，主要是因为当期递延所得税资产的确认。

    解禁风险无忧，受益于消费复苏的行业龙头：公司首次公开发行约24.25亿股限售股于2017年初上市流通，控股股东海天集团将其所持有约15.73亿股的锁定期自愿延长2年，有效缓解公司的解禁压力。同时2017年以来大众消费品的终端需求呈现出弱复苏的趋势，公司作为行业龙头有望持续受益，完成年初设定的“全年收入增长16%、净利润和扣非净利润增长20%”的目标难度相对不大。

    股价表现的催化剂：业绩超预期、产品持续提价核心假设风险：品类扩张进度较慢、食品安全事件

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