投资要点：

    事件:公司公布2017年半年报,上半年实现营业总收入240.45亿,同比下降5.81%,归母净利润19.04亿,同比下降11.5%,EPS为0.58元。单二季度实现营业收入118.17亿，同比下降7.6%，归母净利润10.25亿，同比下降4.8%。公司收入增速低于预期，利润增速若剔除资产减值损失影响符合预期。

    投资评级与估值：由于资产减值损失增加，下调盈利预测，预测17-19年EPS为1.36、1.52、1.64元（前次为1.41、1.57、1.69元），同比增长2.04%、11.95%、7.55%，目前股价对应PE分别为16x、14x、13x，维持增持评级。从盈利改善看，今年上半年受高价库存及高基数影响，公司业绩略低于预期。17年上半年生猪价格同比下降18%，猪肉价格同比下降10%，今年6月猪价虽小幅反弹，但不改全年猪价下行趋势，鸡价下半年步入上行通道，但全年均价同比16年预计仍然下降，我们预计今年下半年随着猪价下降，高价库存逐步消化、肉制品结构调整进一步推进以及新品推广带来的销量改善，盈利能力有望改善。从估值看，横向上，双汇是食品饮料板块中估值最低的白马龙头，纵向上，公司估值水平处于历史低点，随着业绩改善存在估值上修空间。从分红看，双汇是食品饮料板块中分红最高的公司，13年至今分红率始终维持70%以上的高位，远超国际肉制品龙头荷美尔，高分红政策有望延续。

    屠宰业务：屠宰量同比略增，盈利明显改善。17H1屠宰收入146亿，同比下降7.15%，其中，猪肉价格同比下降10%，生鲜猪肉的销量同比增加5.2%，因此屠宰收入的下降主要由于猪肉价格下降的影响超过销量增加的影响。17年上半年，屠宰生猪634.5万头，同比增加2.2%，生猪屠宰量的上升主要受益于猪价的下降，同时公司扩大生产以提升市场占有率。由于屠宰量增加，产能利用率得以提升，17H1屠宰头均利同比增长20%，毛利率6.65%，同比上升1.82个百分点，屠宰毛利率的提升主要是由于猪价下降带来消费者需求改善、产能利用率提高以及销售进口猪肉增加。

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