事项：17H1收入74.4亿元，增20.6%；归母净利润18.2亿元，增22.7%；扣非后归母净利润17.4亿元，增19.8%。单二季度收入34.3亿元，增24.9%；归母净利润8.5亿元，增25.2%。

    有别于市场的观点：

    1、消费升级背景下，餐饮回暖带动公司向上加速发展：单二季度公司收入增速加快，超市场预期，主要归功于酱油和耗油的快速放量，上半年同比增速超20%。究其背后原因，我们认为主要是因为餐饮渠道呈现快速回暖迹象，6月全国限上单位餐饮业同比增速达到11%，为最近三年月度增速最高峰值。而海天餐饮渠道收入占比超60%，是最大受益者。同时，消费升级背景下，家庭与餐饮渠道消费也逐步向品牌产品转移，极大利好于龙头公司海天味业。

    2、营销加大强化龙头话语权，且盈利能力稳步向上：17H1，公司净利润率为24.5%，同比提升0.4pct。其中，毛利率44.9%，同比提升0.8pct，显示公司提价不仅能覆盖成长上涨，而且还能提高盈利能力；上半年期间费用率同比提升1.5pct，归因于公司营销投入加大，销售费用增加51.2%，占收入比例提升2.7pct；但是，财务收益增加与管理费用率下降利于费用控制。

    更重要的是，递延所得税变动致所得税率下降2pct，对净利润率有较大拉动作用。作为龙头品牌公司，海天营销费用投入有利于进一步增强市场掌控力，强化龙头品牌地位。在精细化管理背景下，伴随产品结构升级，公司净利润率还可进一步提高。

    3、看好下半年餐饮旺季，以及新品叠加带来更高成长：短期来看，下半年餐饮行业表现会略好于上半年，而且餐饮行业向上复苏趋势不变，利于海天更快成长。中长期来看，作为龙头品牌，公司渠道分布最广，外延并购等方式带来新品叠加将推动公司持续向上健康发展。

    4、盈利预测与估值表：考虑公司成长加速，不考虑外延，上调17-19年EPS分别为1.29/1.54/1.83元（原为1.26/1.46/1.70元），对应PE分别为32/27/22倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：食品安全问题，成本上涨。

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