投资要点：

    公司8月10日发布2017年中报，上半年公司实现营业收入333.48亿元，同比增长6.9%（1QYoY+8.0%)；净利润98.36亿元，同比增长0.1%（1QYoY+1.5%），低于我们预期（主要是拨备计提幅度超预期）。ROE13.18%，环比一季度提升2.26%。

    规模扩张放缓。17年上半年公司总资产规模同比增长7.67%，较一季度增速放缓（1Q17：

    YoY+14.54%），资产配置以投放贷款为主，其次是持有至到期的债券投资，强监管环境下同业资产持续收缩，而非标投资在二季度开始收缩。1）总贷款同比增长12.39%。贷款结构持续调整，对公贷款方面，前期风险暴露较多的“制造业+采矿业+批发零售业”贷款占比由16年末的33.1%小幅下降至31.8%；而个人贷款占比由16年末的20.2%上升至21.5%。2）同业资产同比大幅下降40.2%；投资科目同比增速37.2%，但较一季度增速（1Q17：YoY+67.93%）显著放缓。3）从负债端来看，存款增长较为平缓，增量资金以同业负债和同业存单为主。截至6月末，同业负债+同业存单占总负债比重为28.8%，总体结构性调整压力不大。我们认为，随着下半年监管政策的逐步落地，未来同业业务、非标投资仍将持续收缩，逐步回归存贷业务以缓释监管压力。

    存款优势助力息差降幅收敛。根据我们测算，上半年净息差环比一季度收窄9BP至2.04%，降幅逐季收敛（一季度降幅14BP）。我们认为公司更为稳健的存款结构是净息差企稳的主要原因。在利率上行环境下，公司低成本的活期存款占总存款比重同比提升6.21个百分点至51.37%，上半年存款利率较16年末显著下降26BP至1.43%，存款优势凸显。净息差主要压力来自同业负债和同业存单的利率上行（上半年上行幅度超过110BP)，考虑到当前公司同业负债大部分置换为新阶段的利率成本水平，下半年同业负债成本边际冲击持续弱化，净息差将逐步企稳。

    银行卡业务带动中收持续高增长。上半年公司净手续费及佣金收入同比增长30.23%，主要由银行卡业务中收（同比大幅增长72.22%）和理财业务（中收同比增长44.64%）共同驱动。同时，手续费及佣金净收入占营收比重环比一季度上升8.98个百分点至31.47%。

    不良率环比小幅下降，资产质量改善空间较大。上半年公司不良率环比一季度小幅下降1BP至1.68%。从不良先行指标来看，关注贷款率、逾期贷款率分别较16年末提升24BP、10BP至4.44%、4.82%；不良认定方面，“不良贷款/逾期90天以上”由16年末的44.40%降低至40.28%，后续仍需消化存量贷款风险。上半年公司拨备覆盖率环比一季度降低10%至157.63%，接近150%的监管红线，下半年拨备计提力度或将加大。

    公司基本面较为稳健，未来对公司转型改革预期较强。我们预计17/18/19年归母净利润增速分别为0.9%5.8%/11.0%（假设17年贷款增速10%，信贷成本与16年1.21%持平，维持原预测），当前股价对应17/18/19年0.69X/0.62X/0.56XPB，维持增持评级。

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